DATs（数字资产国库）是通过债务或股权发行筹集资本的公共公司，以在其资产负债表上积累加密货币。 它们现在总共持有超过1000亿美元的数字资产。其中包括约791K BTC（930亿美元，占流通量的4%）和130万ETH（40亿美元，占流通量的1%）。 这个行业发展迅速（在我看来有点过热）。我们现在有公司在购买虚无缥缈的山寨币。 最初的交易在这些公司的股票以高于净资产价值（NAV）的溢价交易时有效。随着更多发行者进入市场，资本在它们之间分散，这种溢价正在压缩。 这个模型是金融工程。股票以溢价发行，所得款项用于购买币……直到溢价消失，循环破裂。 溢价的消退和竞争的加剧将迫使这些公司将静态持有转变为生产性资产。 资产负债表的生产力是关键。这可能意味着质押、运行验证者、提供流动性或构建收益产品。问题在于执行、风险和规模。 谁能捕获真正的MEV和排序费用，而不是仅仅外包？现在，MEV捕获主要由质押提供者、矿工和一些基础设施本土基金掌控。没有大型国库将其内部化。谁能做到这一点，将从一个杠杆追踪者转变为真正的运营者。 将BTC回收为信贷或结构化产品也是一样。很少有人能做到这一点而不冒风险。以一种增加回报而不失去选择权的方式管理流动性，将使赢家与输家分开。 这就是复利国库与低于NAV漂移的国库之间的区别。在我看来，市场将开始奖励运营者，而不是被动持有者。