DAT (Цифровые активы казначейства) — это публичные компании, которые привлекают капитал через выпуск долговых или акционерных ценных бумаг, чтобы накапливать криптовалюту на своих балансах. В совокупности они сейчас держат более 100 миллиардов долларов в цифровых активах. Это включает около 791K BTC (93 миллиарда долларов, 4% от обращения) и 1,3 миллиона ETH (4 миллиарда долларов, 1% от обращения). Сектор быстро растет (на мой взгляд, немного перегрет). У нас теперь есть компании, покупающие альткоины, которые не имеют реальной ценности. Изначальная сделка работала, пока акции этих компаний торговались с большими премиями к NAV. Эта премия сжимается по мере того, как на рынок выходят новые эмитенты, и капитал распределяется между ними. Модель — это финансовая инженерия. Акции выпускаются с премией, вырученные средства используются для покупки монет... до тех пор, пока премия не исчезнет и цикл не разорвется. Снижающиеся премии и увеличенная конкуренция заставят эти компании превращать статические активы в продуктивные. Продуктивность баланса — это поворотный момент. Это может означать стейкинг, запуск валидаторов, предоставление ликвидности или структурирование доходных продуктов. Вопрос в исполнении, риске и масштабе. Кто сможет захватить реальный MEV и сборы за последовательность, а не просто аутсорсить? В данный момент захват MEV находится у провайдеров стейкинга, майнеров и нескольких инфраструктурных фондов. Ни одно из крупных казначейств не перенесло это внутрь. Тот, кто это сделает, превратится из заемного трекера в настоящего оператора. Рециркуляция BTC в кредит или структурированные продукты — это то же самое. Немногие могут сделать это, не увеличивая риск. Управление ликвидностью таким образом, чтобы добавить доходность, не теряя опциональности, отделит победителей от проигравших. Это и есть разница между казначействами, которые накапливают, и теми, которые опускаются ниже NAV. На мой взгляд, рынок начнет вознаграждать операторов, а не пассивных держателей.