Los DAT (tesorerías de activos digitales) son empresas públicas que recaudan capital a través de la emisión de deuda o capital para acumular criptomonedas en sus balances. En conjunto, ahora tienen $ 100B + en activos digitales. Eso incluye alrededor de 791K BTC ($ 93 mil millones, 4% del circ) y 1.3 millones de ETH ($ 4 mil millones, 1% del circ). El sector ha crecido rápidamente (un poco caliente en mi opinión). Ahora tenemos empresas que compran vaporware alternativos. La operación original funcionó mientras las acciones de estas empresas se negociaban con grandes primas sobre el NAV. Esa prima se está comprimiendo a medida que más emisores ingresan al mercado y el capital se distribuye entre ellos. El modelo es ingeniería financiera. Las acciones se emiten con una prima, los ingresos se utilizan para comprar monedas... Eso es hasta que la prima desaparece y el bucle se rompe. La disminución de las primas y el aumento de la competencia obligarán a estas empresas a convertir las tenencias estáticas en activos productivos. La productividad del balance es el pivote. Eso podría significar apostar, ejecutar validadores, proporcionar liquidez o estructurar productos de rendimiento. La cuestión es la ejecución, el riesgo y la escala. ¿Quién puede capturar tarifas reales de MEV y secuenciación en lugar de solo subcontratar? En este momento, la captura de MEV se encuentra con proveedores de participación, mineros y algunos fondos infranativos. Ninguna de las grandes tesorerías ha traído esto internamente. Quien lo haga pasará de ser un rastreador apalancado a un operador real. Reciclar BTC en crédito o productos estructurados es lo mismo. Pocos pueden hacerlo sin correr riesgos. Administrar la liquidez de una manera que agregue rendimiento sin perder opcionalidad separará a los ganadores de los perdedores. Esa es la diferencia entre los bonos del Tesoro que se componen y los que se desplazan por debajo del NAV. En mi opinión, el mercado comenzará a recompensar a los operadores, no a los titulares pasivos.