DATs (Digital Asset Treasuries) sind öffentliche Unternehmen, die Kapital durch Schulden- oder Eigenkapitalemissionen aufnehmen, um Krypto auf ihren Bilanzen anzusammeln. Gemeinsam halten sie jetzt über 100 Milliarden Dollar in digitalen Vermögenswerten. Dazu gehören etwa 791.000 BTC (93 Milliarden Dollar, 4 % des zirkulierenden Angebots) und 1,3 Millionen ETH (4 Milliarden Dollar, 1 % des zirkulierenden Angebots). Der Sektor ist schnell gewachsen (ein bisschen überhitzt, meiner Meinung nach). Wir haben jetzt Unternehmen, die Vaporware-Alts kaufen. Der ursprüngliche Handel funktionierte, während die Aktien dieser Unternehmen zu großen Aufschlägen auf den NAV gehandelt wurden. Dieser Aufschlag verringert sich, da immer mehr Emittenten in den Markt eintreten und das Kapital sich auf sie verteilt. Das Modell ist finanzielle Ingenieurskunst. Aktien werden zu einem Aufschlag ausgegeben, die Erlöse werden verwendet, um Coins zu kaufen...bis der Aufschlag verschwindet und der Kreislauf bricht. Sinkende Aufschläge und zunehmender Wettbewerb werden diese Unternehmen zwingen, statische Bestände in produktive Vermögenswerte umzuwandeln. Die Produktivität der Bilanz ist der Dreh- und Angelpunkt. Das könnte Staking, das Betreiben von Validierern, das Bereitstellen von Liquidität oder das Strukturieren von Ertragsprodukten bedeuten. Die Frage ist Ausführung, Risiko und Skalierung. Wer kann echtes MEV und Sequenzierungsgebühren erfassen, anstatt nur auszulagern? Im Moment liegt die MEV-Erfassung bei Staking-Anbietern, Minern und einigen infra-nativen Fonds. Keines der großen Treasuries hat dies intern umgesetzt. Wer das tut, wird von einem gehebelten Tracker zu einem tatsächlichen Betreiber wechseln. Das Recycling von BTC in Kredite oder strukturierte Produkte ist dasselbe. Nur wenige können das tun, ohne das Risiko zu sprengen. Die Liquidität so zu managen, dass sie Rendite hinzufügt, ohne die Optionen zu verlieren, wird die Gewinner von den Verlierern trennen. Das ist der Unterschied zwischen Treasuries, die sich verzinsen, und denen, die unter den NAV driften. Meiner Meinung nach wird der Markt beginnen, Betreiber zu belohnen, nicht passive Halter.