Os DATs (Tesourarias de ativos digitais) são empresas públicas que levantam capital através da emissão de dívida ou ações para acumular cripto em seus balanços. Coletivamente, agora detêm mais de $100B em ativos digitais. Isso inclui cerca de 791K BTC ($93B, 4% da circulação) e 1.3M ETH ($4B, 1% da circulação). O setor cresceu rapidamente (um pouco aquecido na minha opinião). Agora temos empresas comprando altcoins vaporware. O comércio original funcionou enquanto as ações dessas empresas eram negociadas a grandes prêmios em relação ao NAV. Esse prêmio está se comprimindo à medida que mais emissores entram no mercado e o capital se espalha entre eles. O modelo é engenharia financeira. As ações são emitidas a um prêmio, os recursos são usados para comprar moedas... até que o prêmio desapareça e o ciclo quebre. Prêmios em queda e competição aumentada forçarão essas empresas a transformar ativos estáticos em ativos produtivos. A produtividade do balanço é o pivô. Isso pode significar staking, execução de validadores, fornecimento de liquidez ou estruturação de produtos de rendimento. A questão é execução, risco e escala. Quem pode capturar MEV real e taxas de sequenciamento em vez de apenas terceirizar? Neste momento, a captura de MEV está nas mãos de provedores de staking, mineradores e alguns fundos nativos de infraestrutura. Nenhuma das grandes tesourarias trouxe isso para dentro de casa. Quem o fizer passará de um rastreador alavancado para um operador real. Reciclar BTC em crédito ou produtos estruturados é o mesmo. Poucos conseguem fazer isso sem aumentar o risco. Gerir a liquidez de uma forma que adicione retorno sem perder a opcionalidade separará os vencedores dos perdedores. Essa é a diferença entre tesourarias que se acumulam e aquelas que flutuam abaixo do NAV. Na minha opinião, o mercado começará a recompensar operadores, não detentores passivos.