Los DATs (tesorerías de activos digitales) son empresas públicas que recaudan capital a través de la emisión de deuda o acciones para acumular criptomonedas en sus balances. Colectivamente, ahora poseen más de $100B en activos digitales. Eso incluye aproximadamente 791K BTC ($93B, 4% de la circulación) y 1.3M ETH ($4B, 1% de la circulación). El sector ha crecido rápidamente (un poco caliente en mi opinión). Ahora tenemos empresas comprando altcoins de vapor. El comercio original funcionó mientras las acciones de estas empresas se negociaban a grandes primas sobre el NAV. Esa prima se está comprimiendo a medida que más emisores ingresan al mercado y el capital se distribuye entre ellos. El modelo es ingeniería financiera. Las acciones se emiten a una prima, los ingresos se utilizan para comprar monedas... eso es hasta que la prima desaparece y el ciclo se rompe. La disminución de las primas y la competencia creciente obligarán a estas empresas a convertir las tenencias estáticas en activos productivos. La productividad del balance es el pivote. Eso podría significar hacer staking, ejecutar validadores, proporcionar liquidez o estructurar productos de rendimiento. La pregunta es la ejecución, el riesgo y la escala. ¿Quién puede capturar el verdadero MEV y las tarifas de secuenciación en lugar de simplemente externalizar? En este momento, la captura de MEV está en manos de los proveedores de staking, mineros y algunos fondos nativos de infraestructura. Ninguna de las grandes tesorerías ha traído esto internamente. Quien lo haga pasará de ser un rastreador apalancado a un operador real. Reciclar BTC en crédito o productos estructurados es lo mismo. Pocos pueden hacerlo sin aumentar el riesgo. Gestionar la liquidez de una manera que añada retorno sin perder la opcionalidad separará a los ganadores de los perdedores. Esa es la diferencia entre las tesorerías que se capitalizan y aquellas que se desvían por debajo del NAV. En mi opinión, el mercado comenzará a recompensar a los operadores, no a los tenedores pasivos.