Апрель был сильным месяцем для торговли волатильностью, поэтому я хотел бы уделить немного времени, чтобы поделиться некоторыми личными наблюдениями и подчеркнуть, на чем я сейчас сосредоточен: 1) «Вы изменили свое мнение о медвежьей среде из-за резкого восстановления акций?» Нет, не изменил. На самом деле, такой тип ценового движения еще больше подтверждает мою гипотезу. Если бы акции стабилизировались на более низких уровнях и затем постепенно росли на фоне реальных положительных изменений, у меня было бы другое мнение. Но во время каждого крупного падения рынка вы, как правило, видите эти резкие ралли, которые полностью игнорируют плохие заголовки, это отличительная черта стрессовых рыночных режимов. Есть реальные данные об этой динамике, поэтому можете игнорировать любые анекдотические мнения. Моя медвежья позиция не имеет ничего общего с какой-то макроэкономической апокалиптической гипотезой. Это чисто признание того, что рефлексивные силы, необходимые для достижения новых максимумов акций, сейчас не так сильны. Самый простой способ объяснить это кому-то вне институционального пространства: из системы выводится кредитное плечо из-за повышенной волатильности кросс-активов и неопределенности политики. 2) Чем я сейчас интересуюсь? Все еще есть области недооцененной волатильности акций, вот на чем я сосредоточен (без раскрытия слишком многих деталей): • 1–2 года глубокие OTM путы на S&P (падение на 20% или около того): Выпуск структурированных продуктов продолжает сильно давить на волатильность на этих уровнях. По мере того, как мы движемся ниже, мы приближаемся к некоторым ключевым барьерам. Более важно, если рынок действительно сломается, эти долгосрочные путы предлагают значительный потенциал выплаты. • 6–8 месяцев глубокие коллы на S&P: Несмотря на восстановление акций, ценообразование волатильности для сценариев, где S&P заканчивает год с ростом ~10%, все еще слишком дешево. «Но Крис, разве ты не медвежий?» Да, но работа трейдера волатильности заключается в инвентаризации дешевой опциональности, когда рынок ее не хочет. По мере того, как спот движется ниже, каждый острый волатильный стол с хорошим управлением рисками тихо покупает «риск скольжения», чтобы защититься от резких разворотов. Если я сильно ошибаюсь и Трамп приведет к какому-то чудесному бычьему циклу (маловероятно, но не невозможно), это даст мне выпуклую защиту. • 8 месяцев–1 год высокодоходные кредитные хвостовые сделки: Если все произойдет так, как я предполагаю, это не будет мягким разворотом — высокодоходные могут сильно сломаться. Подумайте об этом так: Каковы шансы, что самолет разобьется на высоте 34 000 футов? Довольно низкие. Каковы шансы, что он разобьется на высоте 35 000 футов через секунду после того, как уже начал пикировать? Довольно высокие.