April var en stark månad för volatilitetshandel, så jag ville ta en stund för att dela med mig av några personliga observationer och lyfta fram det jag för närvarande fokuserar på: 1) "Har du ändrat din syn på en baisseartad miljö på grund av snapbacken i aktier?" Nej, det har jag inte. Faktum är att denna typ av prisåtgärder ytterligare bekräftar min tes. Om aktier hade baserats ut på lägre nivåer och sedan gradvis rört sig högre på grund av en genuint positiv utveckling, skulle jag ha en annan uppfattning. Men under varje större marknadsnedgång tenderar du att se dessa ansiktsslitande rallyn som helt skakar av sig dåliga rubriker, det är ett kännetecken för stressade marknadsregimer. Det finns faktiska uppgifter om denna dynamik, så ignorera gärna alla anekdotiska tagningar. Min baisseartade lutning har inget att göra med någon makro doom-tes. Det är enbart ett erkännande av att de reflexiva krafter som behövs för att driva aktier till nya toppar inte är lika potenta just nu. Det enklaste sättet att förklara detta för någon utanför det institutionella rummet är följande: hävstångseffekten dras ut ur systemet på grund av ökad volatilitet mellan tillgångar och politisk osäkerhet. 2) Vad är jag intresserad av just nu? Det finns fortfarande fickor av underprissatt eget kapital, här är var jag fokuserar (utan att ge bort för mycket detaljer): • 1 år – 2 år djupa OTM S&P-säljoptioner (cirka 20 % ned): Strukturerade produktemissioner fortsätter att tynga volymerna på dessa nivåer. När vi maler lägre kommer vi närmare några viktiga knock-in-barriärer. Ännu viktigare, om marknaden bryts, erbjuder dessa långfristiga säljoptioner en betydande utbetalningspotential. • 6M–8M S&P djupa uppåtriktade samtal: Trots återhämtningen i aktier är vol-prissättningen för scenarier där S&P avslutar året med en uppgång på ~10% fortfarande alldeles för billig. "Men Kris, är du inte baisseartad?" Ja, men en vol-handlares jobb är att inventera billig valfrihet när marknaden inte vill ha den. När spoten driver lägre, köper varje skarp vol-skrivbord med sund riskhantering tyst "glidrisk" för att skydda mot våldsamma vändningar. Om jag har helt fel och Trump inleder någon mirakeltjurcykel (osannolikt, men inte omöjligt), ger detta mig en konvex uppåtgående täckning. • 8M–1 års high yield credit tail-affärer: Om saker och ting går som jag misstänker kommer detta inte att vara en mjuk avslappning - hög avkastning kan bryta hårt. Tänk på det så här: Hur stor är chansen att ett plan kraschar på 34 000 fot? Ganska lågt. Hur stor är chansen att den kraschar på 35 000 fot en sekund efter att den redan har störtdykt? Ganska högt.