April var en sterk måned for volatilitetshandel, så jeg ønsket å bruke et øyeblikk på å dele noen personlige observasjoner og fremheve det jeg for øyeblikket fokuserer på: 1) "Har du endret synet ditt på et bearish miljø på grunn av snapback i aksjer?" Nei, det har jeg ikke. Faktisk bekrefter denne typen prishandlinger tesen min ytterligere. Hvis aksjer hadde basert seg på lavere nivåer og deretter gradvis beveget seg høyere på bakgrunn av genuint positiv utvikling, ville jeg hatt et annet syn. Men under hver større markedsnedgang har du en tendens til å se disse ansiktsrivende rallyene som fullstendig trekker på skuldrene av dårlige overskrifter, det er et kjennetegn på stressede markedsregimer. Det er faktiske data om denne dynamikken, så ignorer gjerne eventuelle anekdotiske opptak. Min bearish lean har ingenting å gjøre med en makro doom-tese. Det er utelukkende en erkjennelse av at de refleksive kreftene som trengs for å drive aksjer til nye høyder ikke er like potente akkurat nå. Den enkleste måten å forklare dette til noen utenfor det institusjonelle rommet er dette: innflytelse trekkes ut av systemet på grunn av økt volatilitet på tvers av eiendeler og politisk usikkerhet. 2) Hva er jeg interessert i akkurat nå? Det er fortsatt lommer med underpriset egenkapitalvol, her er jeg fokusert (uten å avsløre for mange detaljer): • 1 år–2 år dyp OTM S&P puts (20 % ned eller så): Strukturert produktutstedelse fortsetter å veie tungt på vols på disse nivåene. Når vi sliper lavere, kommer vi nærmere noen viktige knock-in-barrierer. Enda viktigere, hvis markedet går i stykker, tilbyr disse langdaterte putene et betydelig utbetalingspotensial. • 6M–8M S&P dype oppsideanrop: Til tross for oppgangen i aksjer, er vol-prising for scenarier der S&P avslutter året opp ~10 % fortsatt altfor billig. «Men Kris, er du ikke bearish?» Ja, men en vol traders jobb er å inventere billig valgfrihet når markedet ikke vil ha det. Etter hvert som punktdriften synker, kjøper hvert skarpt vol-skrivebord med god risikostyring i det stille "gliderisiko" for å beskytte mot voldelige reverseringer. Hvis jeg tar helt feil og Trump innleder en mirakeloksesyklus (usannsynlig, men ikke umulig), gir dette meg konveks oppsidedekning. • 8M–1 års kreditthalehandler med høy avkastning: Hvis ting utspiller seg slik jeg mistenker, vil dette ikke være en myk avslapning – høy avling kan bryte hardt. Tenk på det slik: Hva er sjansene for at et fly krasjer på 34 000 fot? Ganske lavt. Hva er sjansen for at den krasjer på 35 000 fot ett sekund etter at den allerede stuper? Ganske høyt.