Abril foi um mês forte para a negociação de volatilidade, então eu queria reservar um momento para compartilhar algumas observações pessoais e destacar no que estou focado atualmente: 1) "Você mudou sua visão sobre um ambiente de baixa por causa do snapback nas ações?" Não, eu não. Na verdade, esse tipo de ação de preço confirma ainda mais minha tese. Se as ações tivessem se baseado em níveis mais baixos e, em seguida, gradualmente subido com base em desenvolvimentos positivos genuínos, eu teria uma visão diferente. Mas durante cada grande declínio do mercado, você tende a ver esses ralis que rasgam a cara e dão de ombros para manchetes ruins, é uma marca registrada de regimes de mercado estressados. Há dados reais sobre essa dinâmica, então sinta-se à vontade para ignorar quaisquer tomadas anedóticas. Minha inclinação de baixa não tem nada a ver com alguma tese de desgraça macro. É puramente um reconhecimento de que as forças reflexivas necessárias para levar as ações a novas máximas não são tão potentes agora. A maneira mais simples de explicar isso a alguém fora do espaço institucional é a seguinte: a alavancagem está sendo retirada do sistema devido à maior volatilidade entre ativos e incerteza política. 2) Em que estou interessado agora? Ainda existem bolsões de ações subfaturadas vol, aqui é onde estou focado (sem dar muitos detalhes): • 1 a 2 anos de profundidade OTM S&P coloca (20% para baixo ou mais): A emissão de produtos estruturados continua a pesar fortemente sobre os volumes nesses níveis. À medida que moemos mais baixo, nos aproximamos de algumas barreiras importantes. Mais importante ainda, se o mercado quebrar, essas colocações de longo prazo oferecem um potencial de pagamento substancial. • 6M–8M S&P chamadas de upside profundas: Apesar da recuperação das ações, a precificação vol para cenários em que o S&P termina o ano em alta de ~10% ainda é muito barata. "Mas Kris, você não está pessimista?" Sim, mas o trabalho de um trader vol é inventariar opcionalidade barata quando o mercado não quer. À medida que os pontos diminuem, cada mesa vol afiada com gerenciamento de risco sólido está silenciosamente comprando "risco de deslizamento" para se proteger contra reversões violentas. Se eu estiver errado e Trump inaugurar algum ciclo milagroso de touros (improvável, mas não impossível), isso me dá uma cobertura convexa de cabeça. • Negociações de cauda de crédito de alto rendimento de 8M–1yr: Se as coisas correrem como suspeito, este não será um descontrair suave – o alto rendimento pode quebrar com força. Pense nisso assim: Quais são as chances de um avião cair a 34.000 pés? Muito baixo. Quais são as chances de ele cair a 35.000 pés um segundo depois de já estar mergulhando no nariz? Muito alto.