Avril a été un mois fort pour le trading de volatilité, je voulais donc prendre un moment pour partager quelques observations personnelles et souligner ce sur quoi je me concentre actuellement : 1) « Avez-vous changé votre point de vue sur un environnement baissier en raison du retour des actions ? » Non, je ne l’ai pas fait. En fait, ce type d’action sur les prix renforce encore ma thèse. Si les actions s’étaient repliées à des niveaux plus bas, puis avaient progressivement progressé à la suite de véritables évolutions positives, j’aurais un point de vue différent. Mais lors de chaque baisse majeure du marché, vous avez tendance à voir ces rallyes déchirants qui ignorent complètement les mauvais titres, c’est une caractéristique des régimes de marché tendus. Il existe des données réelles sur cette dynamique, alors n’hésitez pas à ignorer toute prise anecdotique. Mon penchant baissier n’a rien à voir avec une thèse de macro-apocalypse. Il s’agit simplement d’une reconnaissance du fait que les forces réflexives nécessaires pour pousser les actions vers de nouveaux sommets ne sont pas aussi puissantes à l’heure actuelle. La façon la plus simple d’expliquer cela à quelqu’un en dehors de l’espace institutionnel est la suivante : l’effet de levier est retiré du système en raison de la volatilité accrue des actifs croisés et de l’incertitude politique. 2) Qu’est-ce qui m’intéresse en ce moment ? Il y a encore des poches de volatilité des actions sous-évaluées, voici où je me concentre (sans donner trop de détails) : • Ventes OTM S&P de 1 à 2 ans (environ 20 % de baisse) : Les émissions de produits structurés continuent de peser lourdement sur les vols à ces niveaux. Au fur et à mesure que nous descendons, nous nous rapprochons de certains obstacles clés. Plus important encore, si le marché casse, ces options de vente à long terme offrent un potentiel de paiement substantiel. • 6M–8M S&P deep upside calls : Malgré le rebond des actions, le prix de la volatilité pour les scénarios où le S&P termine l’année en hausse de ~10 % est encore beaucoup trop bon marché. « Mais Kris, n’es-tu pas baissier ? » Oui, mais le travail d’un trader de vol consiste à inventorier des options bon marché lorsque le marché n’en veut pas. Alors que le spot baisse, chaque bureau de vol pointu avec une bonne gestion des risques achète discrètement du « risque de glissade » pour se protéger contre les retournements violents. Si je me trompe complètement et que Trump inaugure un cycle haussier miraculeux (peu probable, mais pas impossible), cela me donne une couverture haussière convexe. • Opérations de crédit à haut rendement de 8 à 1 an : Si les choses se déroulent comme je le soupçonne, ce ne sera pas un dénouement doux – le haut rendement pourrait casser fort. Pensez-y comme ceci : Quelles sont les chances qu’un avion s’écrase à 34 000 pieds ? Assez faible. Quelles sont les chances qu’il s’écrase à 35 000 pieds une seconde après avoir déjà piqué du nez ? Assez élevé.