April was een sterke maand voor de handel in volatiliteit, dus ik wilde even de tijd nemen om een paar persoonlijke observaties te delen en te benadrukken waar ik me momenteel op richt: 1) "Heeft u uw visie op een bearish omgeving verschoven vanwege de snapback in aandelen?" Nee, dat heb ik niet. In feite bevestigt dit soort prijsactie mijn stelling verder. Als aandelen zich op lagere niveaus hadden gevestigd en vervolgens geleidelijk hoger waren gegaan op basis van echte positieve ontwikkelingen, zou ik een andere mening hebben. Maar tijdens elke grote marktdaling heb je de neiging om deze verscheurende rally's te zien die slechte krantenkoppen volledig van zich afschudden, het is een kenmerk van gestreste marktregimes. Er zijn actuele gegevens over deze dynamiek, dus voel je vrij om anekdotische takes te negeren. Mijn bearish lean heeft niets te maken met een of andere macro doom these. Het is puur een erkenning dat de reflexieve krachten die nodig zijn om aandelen naar nieuwe hoogtepunten te stuwen, op dit moment niet zo krachtig zijn. De eenvoudigste manier om dit uit te leggen aan iemand buiten de institutionele ruimte is deze: er wordt hefboomwerking uit het systeem gehaald als gevolg van verhoogde volatiliteit tussen activa en beleidsonzekerheid. 2) Waar ben ik op dit moment in geïnteresseerd? Er zijn nog steeds zakken met te weinig geprijsde aandelen, hier ben ik gefocust (zonder al te veel details weg te geven): • 1-2 jaar diepe OTM S&P puts (20% down of zo): De uitgifte van gestructureerde producten blijft op deze niveaus zwaar wegen op vols. Naarmate we lager slijpen, komen we dichter bij enkele belangrijke knock-in-barrières. Wat nog belangrijker is, als de markt breekt, bieden deze langlopende puts een aanzienlijk uitbetalingspotentieel. • 6M–8M S&P diepe opwaartse gesprekken: Ondanks de opleving van aandelen is een vol prijszetting voor scenario's waarin de S&P het jaar met ~10% afsluit nog steeds veel te goedkoop. "Maar Kris, ben je niet bearish?" Ja, maar het is de taak van een volhandelaar om goedkope optionaliteit op voorraad te brengen wanneer de markt dat niet wil. Naarmate de spot lager wordt, koopt elke scherpe vol-desk met goed risicobeheer stilletjes "glijrisico" om zich te beschermen tegen gewelddadige omkeringen. Als ik het helemaal mis heb en Trump een wonderbaarlijke stierencyclus inluidt (onwaarschijnlijk, maar niet onmogelijk), geeft dit me convexe opwaartse dekking. • 8M-1jr high yield credit tail trades: Als de dingen gaan zoals ik vermoed, zal dit geen zachte afwikkeling zijn - hoge opbrengsten kunnen hard breken. Zie het zo: Hoe groot is de kans dat een vliegtuig neerstort op 34.000 voet? Vrij laag. Hoe groot is de kans dat het neerstort op 35.000 voet een seconde nadat het al aan het duiken is? Behoorlijk hoog.