Abril foi um mês forte para a negociação de volatilidade, então eu queria reservar um momento para compartilhar algumas observações pessoais e destacar no que estou focado atualmente: 1) "Você mudou sua visão para um ambiente de baixa por causa do snapback nas ações?" Não, eu não tenho. Na verdade, esse tipo de ação de preço afirma ainda mais minha tese. Se as ações tivessem se baseado em níveis mais baixos e depois subido gradualmente com base em desenvolvimentos positivos genuínos, eu teria uma visão diferente. Mas durante cada grande declínio do mercado, você tende a ver esses ralis de rasgar o rosto que ignoram completamente as manchetes ruins, é uma marca registrada dos regimes de mercado estressados. Existem dados reais sobre essa dinâmica, então sinta-se à vontade para ignorar quaisquer tomadas anedóticas. Minha inclinação de baixa não tem nada a ver com alguma tese de desgraça macro. É puramente um reconhecimento de que as forças reflexivas necessárias para levar as ações a novos máximos não são tão potentes no momento. A maneira mais simples de explicar isso para alguém fora do espaço institucional é esta: a alavancagem está sendo retirada do sistema devido ao aumento da volatilidade dos ativos cruzados e à incerteza política. 2) No que estou interessado agora? Ainda existem bolsões de volume de ações subvalorizado, aqui é onde estou focado (sem dar muitos detalhes): • Ofertas de venda OTM S&P de 1 a 2 anos de profundidade (20% abaixo ou mais): A emissão de produtos estruturados continua a pesar muito sobre os volumes nesses níveis. À medida que avançamos, nos aproximamos de algumas barreiras importantes. Mais importante, se o mercado quebrar, essas opções de venda de longo prazo oferecem um potencial de pagamento substancial. • Chamadas de alta profundas do S&P de 6 a 8 milhões: Apesar da recuperação das ações, a precificação vol para cenários em que o S&P termina o ano com alta de ~ 10% ainda é muito barata. "Mas Kris, você não está pessimista?" Sim, mas o trabalho de um vol trader é inventariar opções baratas quando o mercado não quer. À medida que o spot cai, cada mesa de volume afiada com gerenciamento de risco sólido está silenciosamente comprando "risco de deslizamento" para se proteger contra reversões violentas. Se eu estiver totalmente errado e Trump inaugurar algum ciclo milagroso de touros (improvável, mas não impossível), isso me dará uma cobertura convexa de alta. • Negociações de cauda de crédito de alto rendimento de 8 milhões a 1 ano: Se as coisas acontecerem como eu suspeito, isso não será um desenrolar suave - o alto rendimento pode quebrar com força. Pense assim: Quais são as chances de um avião cair a 34.000 pés? Muito baixo. Quais são as chances de ele cair a 35.000 pés um segundo depois de já estar mergulhando? Muito alto.