🇺🇸Wat zou de Fed doen als ze in december nog steeds blind vaart: BofA BofA heeft in een onderzoeksrapport behandeld wat de Fed zou kunnen doen als er voor de vergadering in december geen nieuwe werkgelegenheids- of inflatiegegevens zijn. We denken dat dit scenario steeds plausibeler wordt omdat i) er lijkt niet veel vooruitgang te zijn in het beëindigen van de shutdown, en ii) zelfs nadat de overheid weer opent, kan het enkele maanden duren voordat de gegevensstroom weer op schema is. Onze mening over de Fed-vergadering van september was dat beleidsmakers diep verdeeld waren in hun beoordeling van de risico's aan de onderkant voor de arbeidsmarkt. Een kleine meerderheid van de commissie vond dat deze risico's ten minste 75 basispunten aan verlagingen dit jaar rechtvaardigden. Zonder aanvullende gegevens denken we dat deze groep, die hoogstwaarschijnlijk voorzitter Powell omvat, de lijn van de dot plot van september wil volgen. Sommige duiven zouden zelfs kunnen beweren dat een langdurige shutdown de neerwaartse risico's voor de activiteit vergroot. Echter, zeven deelnemers aan de FOMC hebben in de dot plot van september slechts één verlaging dit jaar genoteerd. We denken dat deze groep vier stemgerechtigden omvat: Barr, Goolsbee, Musalem en Schmid. We verwachten niet dat een van hen zich deze week tegen een verlaging zal verzetten. Maar een derde verlaging zou een stap te ver kunnen zijn voor deze beleidsmakers, vooral als de door de staat gerapporteerde werkloosheidsclaims binnen een bepaald bereik blijven. Dit verhoogt het risico op ten minste één hawkish dissent in december, naast een waarschijnlijk dovish dissent van Miran. Als de overheid tegen eind november weer opent, zouden we het werkgelegenheidsrapport van september moeten krijgen voor de Fed-vergadering in december. Zwakke gegevens zouden de risico's van hawkish dissent verminderen, maar we twijfelen of een enkele sterke publicatie Powell zal overtuigen om de rente stil te houden. Vooral omdat de gegevens als verouderd zouden worden beschouwd. De zaken zouden interessanter kunnen worden als we voor de vergadering in december twee werkgelegenheidsrapporten krijgen. Dit zou kunnen gebeuren als de shutdown begin november eindigt. In dit geval zou een stilhouden in december mogelijk zijn als i) de werkloosheidsgraad stabiel blijft op 4,3%, en ii) de activiteitsgegevens voor september-oktober (die we vermoedelijk ook zouden krijgen) solide zijn. Ten slotte, als de shutdown snel eindigt en het BLS tegelijkertijd de enquêtes van oktober en november uitvoert, zouden we zelfs alle drie de werkgelegenheidsrapporten (september tot en met november) kunnen krijgen die voor de FOMC-vergadering in december verschuldigd zijn. In dit scenario is onze vuistregel dat een werkloosheidsgraad <=4,3% in november de Fed in december op zijn plaats zou houden, terwijl een werkloosheidsgraad >=4,5% (in overeenstemming met de SEP) een verlaging zou veroorzaken. Als we op 4,4% zitten, zal de beslissing in december een close call zijn, en zal deze afhangen van de bredere gegevensstroom (inclusief inflatie).