比特幣礦工 - AI 數據中心共址交易比較 $CIFR $WULF $APLD $GLXY 根據 Cipher $CIFR、TeraWulf $WULF、Applied Digital $APLD 和 Galaxy Digital $GLXY 公布的交易比較，有幾個有趣的觀察： - Galaxy 擁有唯一的 "三重淨" 租約，這使得其 NOI (EBITDA) 利潤率最高，因為其租戶 (CoreWeave $CRWV) 負責支付維護資本支出、財產稅和財產保險。這種三重淨結構大大提高了租約的 "融資能力"，因為貸款人更願意承保這些結構，因為與預期的財產級成本 (資本支出、稅收、保險) 相關的風險由租戶承擔，而不是房東。可以說，Galaxy 是唯一成功完成項目級債務融資交易的公司。 - Cipher 和 TeraWulf 與 Fluidstacks 的租約中包含的 "Google 擔保" 也極大地增強了信用，應該會使這兩家公司完成項目級建設融資。然而，Google 擔保是有代價的 - $CIFR 和 $WULF 需要發行 $GOOG 便士認股權證，分別代表其完全稀釋股份的 5.4% 和 14.0%。根據交易公告前一天的收盤股價，這分別增加了每 MW 2 百萬美元和 1 百萬美元的 "成本"。 - Galaxy 每 MW 的收入和 EBITDA 最高。這可能反映了 Galaxy 為其 Helios 設施（800MW（毛，533MW IT 負載））所獲得的高價位。如此大規模的設施對租戶來說非常有吸引力，因為它降低了租戶的總擁有成本，並使 LLM 訓練更有效率。看看 META 在路易斯安那州計劃的 2GW 設施和 xAI 在孟菲斯的 1GW 建設 - 超級擴展者和前沿 AI 實驗室正在尋求在單一地點獲得盡可能多的電力。 - $WULF 擁有最高的無杠桿和有杠桿回報。$WULF 每 MW 的資本支出是該組中最低的，因為其 Lake Mariner 地點的租戶不需要現場柴油發電機備用，這可能每 MW 成本幾百萬。Lake Mariner 擁有完全冗餘和獨立的電力供應線，獨立路徑進入該地點，導致該地點的停電概率極低。$GLXY 的有杠桿 IRR 回報是可比的，因為其更高的 EBITDA/MW 和假設能夠由於三重淨租約結構而獲得更高的 LTV。