Górnicy Bitcoin - Porównanie umów dotyczących współlokalizacji centrów danych AI $CIFR $WULF $APLD $GLXY Kilka interesujących obserwacji na podstawie porównania umów ogłoszonych przez Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD i Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy ma jedyną umowę "triple-net", co skutkuje najwyższymi marżami NOI (EBITDA) biorąc pod uwagę, że jej najemca (CoreWeave $CRWV) jest odpowiedzialny za płacenie CapEx na utrzymanie, podatków od nieruchomości i ubezpieczenia nieruchomości. Ta struktura triple net znacznie poprawia "finansowalność" umowy, ponieważ pożyczkodawcy są bardziej skłonni do udzielania kredytów na te struktury, biorąc pod uwagę ryzyko związane z wyższymi niż oczekiwano kosztami na poziomie nieruchomości (CapEx, podatki, ubezpieczenia), które ponosi najemca, a nie właściciel. Nieco niezdziwione, Galaxy jest jedyną firmą, która do tej pory pomyślnie zamknęła transakcję finansowania długoterminowego na poziomie projektu. - "Google Backstops" zawarte w umowach Cipher i TeraWulf z Fluidstacks również są niezwykle korzystne kredytowo i powinny skutkować tym, że obie firmy zamkną finansowanie budowy na poziomie projektu. Jednak Google backstops wiążą się z kosztami - zarówno $CIFR, jak i $WULF musiały wyemitować warrant na akcje $GOOG, reprezentujący odpowiednio 5,4% i 14,0% ich całkowicie rozwodnionych akcji. Na podstawie kosztów na MW krytycznego obciążenia IT, używając ceny akcji na zamknięcie dnia przed ogłoszeniem umowy, dodaje to odpowiednio $2MM i $1MM "kosztów". - Galaxy ma najwyższe przychody i EBITDA na MW. Prawdopodobnie odzwierciedla to premię cenową, jaką otrzymuje Galaxy za swoje obiekty Helios o mocy 800MW (brutto, 533MW obciążenia IT) w jednej lokalizacji. Taka ogromna skala jest bardzo atrakcyjna dla najemcy, ponieważ zmniejsza całkowity koszt posiadania i skutkuje bardziej efektywnym szkoleniem LLM. Wystarczy spojrzeć na planowane przez META obiekty o mocy 2GW w Luizjanie i budowę xAI o mocy 1GW w Memphis - hyperskalery i laboratoria AI na granicy poszukują jak najwięcej energii w jednej lokalizacji. - $WULF ma najwyższe zwroty bez dźwigni i z dźwignią. CapEx $WULF na MW jest najniższy w grupie, ponieważ najemcy w jego lokalizacji Lake Mariner nie potrzebują zapasowych generatorów diesla na miejscu, co może kosztować kilka milionów na MW. Lake Mariner ma w pełni redundantne i odrębne linie zasilające, z niezależnymi ścieżkami wchodzącymi na teren, co skutkuje niezwykle niskim prawdopodobieństwem przerw w dostawie energii w tym miejscu. Zwroty IRR z dźwignią $GLXY są porównywalne, biorąc pod uwagę jego wyższe EBITDA/MW i zakładaną zdolność do uzyskania wyższego LTV dzięki strukturze umowy triple net, jak omówiono.