Penambang Bitcoin - Perbandingan Kesepakatan Co-Lokasi Pusat Data AI $CIFR $WULF $APLD $GLXY Beberapa pengamatan menarik berdasarkan perbandingan kesepakatan yang diumumkan oleh Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD, dan Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy memiliki satu-satunya sewa "triple-net", yang menghasilkan margin NOI (EBITDA) tertinggi mengingat penyewanya (CoreWeave $CRWV), bertanggung jawab untuk membayar CapEx pemeliharaan, pajak properti, dan asuransi properti. Struktur triple net ini sangat meningkatkan "kemampuan pembiayaan" sewa, karena pemberi pinjaman lebih bersedia untuk menanggung struktur ini mengingat risiko yang terkait dengan biaya tingkat properti yang lebih besar dari yang diharapkan (CapEx, pajak, asuransi) ditanggung oleh penyewa, bukan tuan tanah. Agak tidak mengherankan, Galaxy adalah satu-satunya perusahaan yang berhasil menutup transaksi pembiayaan utang tingkat proyek hingga saat ini. - "Google Backstops" yang termasuk dalam sewa Cipher dan TeraWulf dengan Fluidstacks juga sangat meningkatkan kredit, dan akan mengakibatkan kedua perusahaan menutup pembiayaan konstruksi tingkat proyek. Namun, backstop Google datang dengan biaya - baik $CIFR maupun $WULF diperlukan untuk menerbitkan waran $GOOG sen yang mewakili 5,4% dan 14,0% dari saham terdilusi penuh mereka. Pada basis beban TI kritis per MW, menggunakan harga saham pada penutupan tanggal sebelum pengumuman kesepakatan, ini masing-masing menambahkan "biaya" $2 juta dan $1 juta. - Galaxy memiliki rev. dan EBITDA tertinggi per MW. Ini kemungkinan mencerminkan harga premium yang diterima oleh Galaxy untuk fasilitas Helios-nya yang menskalakan 800MW (kotor, beban TI 533MW) di satu lokasi. Skala besar seperti itu sangat menarik bagi penyewa, mengingat mengurangi total biaya kepemilikan penyewa dan menghasilkan pelatihan LLM yang lebih efisien. Lihat saja fasilitas 2GW yang direncanakan META di Louisiana dan build 1GW xAI di Memphis - hyperscaler dan laboratorium AI perbatasan mencari daya sebanyak mungkin di satu lokasi. - $WULF memiliki pengembalian tanpa tuas dan tuas tertinggi. CapEx per MW $WULF adalah yang terendah dari grup, mengingat penyewa di lokasi Lake Mariner tidak memerlukan cadangan generator diesel di tempat, yang dapat menelan biaya beberapa juta per MW. Lake Mariner memiliki saluran catu daya yang sepenuhnya berlebihan dan berbeda, dengan jalur independen yang masuk ke lokasi, menghasilkan kemungkinan pemadaman listrik yang sangat rendah di lokasi. Pengembalian IRR $GLXY yang diungkit sebanding mengingat EBITDA/MW yang lebih tinggi dan asumsi kemampuan untuk mendapatkan LTV yang lebih tinggi karena struktur sewa bersih tiga kali lipat seperti yang dibahas.