比特币矿工 - AI 数据中心共址交易比较 $CIFR $WULF $APLD $GLXY 根据 Cipher $CIFR、TeraWulf $WULF、Applied Digital $APLD 和 Galaxy Digital $GLXY 宣布的交易比较，得出了一些有趣的观察： - Galaxy 拥有唯一的 "三重净" 租约，这使得其 NOI（EBITDA）利润率最高，因为其租户（CoreWeave $CRWV）负责支付维护资本支出、财产税和财产保险。这种三重净结构大大提高了租约的 "融资能力"，因为贷款人更愿意承保这些结构，因为与预期的财产级成本（资本支出、税收、保险）相关的风险由租户承担，而不是房东。可以说，Galaxy 是唯一一家成功完成项目级债务融资交易的公司。 - Cipher 和 TeraWulf 与 Fluidstacks 的租约中包含的 "谷歌担保" 也极大地增强了信用，应该会导致这两家公司完成项目级建设融资。然而，谷歌担保是有代价的 - $CIFR 和 $WULF 需要发行 $GOOG 便士认股权证，分别代表其完全稀释股份的 5.4% 和 14.0%。按每兆瓦关键 IT 负载计算，使用交易公告前一天的收盘价，这分别增加了 200 万美元和 100 万美元的 "成本"。 - Galaxy 的每兆瓦收入和 EBITDA 最高。这可能反映了 Galaxy 为其 Helios 设施（规模 800MW，毛额，533MW IT 负载）所获得的溢价定价。如此大规模对租户非常有吸引力，因为它降低了租户的总拥有成本，并导致更高效的 LLM 训练。看看 META 在路易斯安那州计划的 2GW 设施和 xAI 在孟菲斯的 1GW 建设 - 超大规模和前沿 AI 实验室正在寻求在单一地点尽可能多的电力。 - $WULF 拥有最高的无杠杆和有杠杆回报。由于 Lake Mariner 站点的租户不需要现场柴油发电机备份（这可能每兆瓦花费几百万），$WULF 的每兆瓦资本支出是该组中最低的。Lake Mariner 拥有完全冗余和独立的电源线路，独立路径进入站点，导致该站点的停电概率极低。由于其更高的 EBITDA/MW 和假定能够获得更高的 LTV，$GLXY 的有杠杆 IRR 回报是可比的，正如前面所讨论的三重净租约结构。