Mineurs de Bitcoin - Comparaison des accords de co-localisation des centres de données AI $CIFR $WULF $APLD $GLXY Quelques observations intéressantes basées sur une comparaison des accords annoncés par Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD et Galaxy Digital $GLXY : - Galaxy a le seul bail "triple-net", ce qui entraîne les marges NOI (EBITDA) les plus élevées étant donné que son locataire (CoreWeave $CRWV) est responsable du paiement des CapEx de maintenance, des taxes foncières et de l'assurance immobilière. Cette structure triple net améliore considérablement la "finançabilité" du bail, car les prêteurs sont plus disposés à souscrire à ces structures étant donné que les risques associés à des coûts au niveau de la propriété supérieurs aux attentes (CapEx, taxes, assurance) sont supportés par le locataire, et non par le propriétaire. Il n'est donc pas surprenant que Galaxy soit la seule entreprise à avoir réussi à conclure une transaction de financement par dette au niveau du projet jusqu'à présent. - Les "garanties Google" incluses dans les baux de Cipher et TeraWulf avec Fluidstacks sont également extrêmement avantageuses sur le plan du crédit, et devraient permettre aux deux entreprises de conclure un financement de construction au niveau du projet. Cependant, les garanties Google ont un coût - tant $CIFR que $WULF ont dû émettre des bons de souscription d'actions $GOOG représentant respectivement 5,4 % et 14,0 % de leurs actions entièrement diluées. Sur une base par MW de charge IT critique, en utilisant le prix de l'action à la clôture de la date précédant les annonces des accords, cela ajoute respectivement 2 millions de dollars et 1 million de dollars de "coûts". - Galaxy a le chiffre d'affaires et l'EBITDA les plus élevés par MW. Cela reflète probablement le prix premium reçu par Galaxy pour son installation Helios de 800 MW (brut, 533 MW de charge IT) sur un seul site. Une telle échelle massive est très attrayante pour un locataire, car elle réduit le coût total de possession du locataire et permet un entraînement LLM plus efficace. Regardez simplement le projet de 2 GW de META en Louisiane et la construction de 1 GW de xAI à Memphis - les hyperscalers et les laboratoires d'IA de pointe cherchent à obtenir autant de puissance que possible sur un seul site. - $WULF a les rendements non endettés et endettés les plus élevés. Le CapEx par MW de $WULF est le plus bas du groupe, étant donné que les locataires de son site de Lake Mariner n'ont pas besoin de générateurs diesel de secours sur site, ce qui peut coûter plusieurs millions par MW. Lake Mariner dispose de lignes d'alimentation entièrement redondantes et distinctes, avec des chemins indépendants arrivant sur le site, ce qui entraîne une probabilité extrêmement faible de pannes de courant sur le site. Les rendements IRR endettés de $GLXY sont comparables étant donné son EBITDA/MW plus élevé et sa capacité supposée à obtenir un LTV plus élevé en raison de la structure de bail triple net comme discuté.