Mineros de Bitcoin - Comparación de acuerdos de coubicación de centros de datos de IA $CIFR $WULF $APLD $GLXY Algunas observaciones interesantes basadas en una comparación de los acuerdos anunciados por Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD y Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy tiene el único contrato de arrendamiento "triple neto", lo que resulta en los márgenes de NOI (EBITDA) más altos dado que su inquilino (CoreWeave $CRWV), es responsable de pagar el CapEx de mantenimiento, los impuestos a la propiedad y el seguro de propiedad. Esta estructura neta triple mejora en gran medida la "financiabilidad" del contrato de arrendamiento, ya que los prestamistas están más dispuestos a suscribir estas estructuras dado que los riesgos asociados con costos de propiedad mayores de lo esperado (CapEx, impuestos, seguros) corren a cargo del inquilino, no del propietario. Como era de esperar, Galaxy es la única empresa que ha cerrado con éxito una transacción de financiación de deuda a nivel de proyecto hasta la fecha. - Los "respaldos de Google" incluidos en los contratos de arrendamiento de Cipher y TeraWulf con Fluidstacks también mejoran enormemente el crédito y deberían dar lugar a que ambas empresas cierren la financiación de la construcción a nivel de proyecto. Sin embargo, los respaldos de Google tienen un costo: tanto $CIFR como $WULF necesarios para emitir $GOOG warrants de centavos que representen el 5,4% y el 14,0% de sus acciones totalmente diluidas. Sobre una base por MW de carga crítica de TI, utilizando el precio de la acción al cierre de la fecha anterior a los anuncios del acuerdo, esto agrega $ 2MM y $ 1MM de "costos", respectivamente. - Galaxy tiene la mayor revolucione y EBITDA por MW. Esto probablemente refleja el precio superior recibido por Galaxy por su instalación de Helios que escala 800 MW (bruto, carga de TI de 533 MW) en un solo sitio. Esta escala masiva es muy atractiva para un inquilino, dado que reduce el costo total de propiedad del inquilino y da como resultado una capacitación de LLM más eficiente. Basta con mirar la instalación planificada de 2GW de META en Louisiana y la construcción de 1GW de xAI en Memphis: los hiperescaladores y los laboratorios de IA de frontera buscan la mayor cantidad de energía posible en un solo sitio. - $WULF tiene los rendimientos apalancados y no apalancados más altos. El CapEx por MW de $WULF es el más bajo del grupo, dado que los inquilinos en su sitio de Lake Mariner no requieren respaldos de generadores diésel en el sitio, lo que puede costar un par de millones por MW. Lake Mariner tiene líneas de suministro de energía totalmente redundantes y distintas, con caminos independientes que ingresan al sitio, lo que resulta en una probabilidad extremadamente baja de cortes de energía en el sitio. Los rendimientos de la TIR apalancada de $GLXY son comparables dado su mayor EBITDA/MW y su capacidad asumida para obtener un LTV más alto debido a la estructura de arrendamiento neto triple como se discutió.