Bitcoin Miners - Sammenligning av AI-datasenteravtaler $CIFR $WULF $APLD $GLXY Noen interessante observasjoner basert på en sammenligning av avtalene annonsert av Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD og Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy har den eneste «triple-net»-leieavtalen, som resulterer i de høyeste NOI-marginene (EBITDA) gitt at leietakeren (CoreWeave $CRWV), er ansvarlig for å betale vedlikeholdskostnader, eiendomsskatt og eiendomsforsikring. Denne trippel nettostrukturen forbedrer "finansieringen" av leieavtalen betraktelig, ettersom långivere er mer villige til å garantere disse strukturene gitt risikoen forbundet med større enn forventede kostnader på eiendomsnivå (CapEx, skatter, forsikring) bæres av leietaker, ikke utleier. Noe overraskende er Galaxy det eneste selskapet som har avsluttet en gjeldsfinansieringstransaksjon på prosjektnivå til dags dato. - «Google Backstops» som er inkludert i Ciphers og TeraWulfs leieavtaler med Fluidstacks er også ekstremt kredittforbedrende, og bør resultere i at begge selskapene avslutter byggefinansiering på prosjektnivå. Googles backstop har imidlertid en kostnad - både $CIFR og $WULF som trengs for å utstede $GOOG penny-warrants som representerer 5,4 % og 14,0 % av deres fullt utvannede aksjer. På en per MW kritisk IT-belastningsbasis, ved å bruke aksjekursen ved slutten av datoen før avtalekunngjøringene, legger dette til henholdsvis $2 millioner og $1 MM i "kostnader". - Galaxy har høyest omdreining og EBITDA per MW. Dette gjenspeiler sannsynligvis premiumprisene Galaxy mottok for Helios-anlegget som skalerer 800 MW (brutto, 533 MW IT-belastning) på ett enkelt sted. En slik massiv skala er svært attraktiv for en leietaker, gitt at det reduserer leietakers totale eierkostnader og resulterer i mer effektiv LLM-opplæring. Bare se på METAs planlagte 2GW-anlegg i Louisiana og xAIs 1GW-bygg i Memphis - hyperskalerere og grense-AI-laboratorier søker så mye kraft som mulig på ett enkelt sted. - $WULF har den høyeste avkastningen uten belåning og belåning. $WULF's CapEx per MW er den laveste i gruppen, gitt at leietakere ved Lake Mariner-anlegget ikke krever dieselgeneratorsikkerhetskopier på stedet, noe som kan koste et par millioner per MW. Lake Mariner har fullstendig redundante og distinkte strømforsyningslinjer, med uavhengige stier som kommer inn på stedet, noe som resulterer i en ekstremt lav sannsynlighet for strømbrudd på stedet. $GLXY belånte IRR-avkastning er sammenlignbar gitt høyere EBITDA/MW og antatte evne til å oppnå en høyere LTV på grunn av den trippel netto leiestrukturen som diskutert.