Bitcoin-Miner - Vergleich der Co-Location-Deals von AI-Datenzentren $CIFR $WULF $APLD $GLXY Einige interessante Beobachtungen basierend auf einem Vergleich der von Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD und Galaxy Digital $GLXY angekündigten Deals: - Galaxy hat den einzigen "Triple-Net"-Lease, was zu den höchsten NOI (EBITDA)-Margen führt, da der Mieter (CoreWeave $CRWV) für die Zahlung von Wartungs-CapEx, Grundsteuern und Gebäudeversicherungen verantwortlich ist. Diese Triple-Net-Struktur verbessert die "Finanzierbarkeit" des Leasings erheblich, da Kreditgeber eher bereit sind, diese Strukturen zu unterzeichnen, da die Risiken, die mit höheren als erwarteten Kosten auf Grundstücksebene (CapEx, Steuern, Versicherungen) verbunden sind, vom Mieter und nicht vom Vermieter getragen werden. Ziemlich überraschend ist Galaxy das einzige Unternehmen, das bisher erfolgreich eine Projektfinanzierung auf Schuldenebene abgeschlossen hat. - Die "Google Backstops", die in den Leasingverträgen von Cipher und TeraWulf mit Fluidstacks enthalten sind, sind ebenfalls äußerst kreditverbessernd und sollten dazu führen, dass beide Unternehmen Projektfinanzierungen für den Bau abschließen. Allerdings kommen die Google-Backstops mit Kosten - sowohl $CIFR als auch $WULF mussten $GOOG-Penny-Warrants ausgeben, die 5,4 % bzw. 14,0 % ihrer vollständig verwässerten Aktien repräsentieren. Auf Basis der kritischen IT-Belastung pro MW, unter Verwendung des Aktienkurses zum Schluss des Tages vor den Deal-Ankündigungen, erhöht dies die "Kosten" um jeweils 2 Millionen und 1 Million Dollar. - Galaxy hat den höchsten Umsatz und EBITDA pro MW. Dies spiegelt wahrscheinlich die Premiumpreise wider, die Galaxy für seine Helios-Anlage mit 800 MW (brutto, 533 MW IT-Belastung) an einem einzigen Standort erhält. Ein so massives Volumen ist für einen Mieter äußerst attraktiv, da es die Gesamtkosten des Eigentums des Mieters senkt und zu effizienterem LLM-Training führt. Schauen Sie sich nur die geplante 2-GW-Anlage von META in Louisiana und den 1-GW-Bau von xAI in Memphis an - Hyperscaler und Frontier-AI-Labore suchen nach so viel Energie wie möglich an einem einzigen Standort. - $WULF hat die höchsten unverschuldeten und verschuldeten Renditen. Die CapEx von $WULF pro MW ist die niedrigste der Gruppe, da die Mieter an seinem Standort Lake Mariner keine Dieselgenerator-Backups vor Ort benötigen, die mehrere Millionen pro MW kosten können. Lake Mariner hat vollständig redundante und separate Stromversorgungsleitungen, mit unabhängigen Wegen, die in die Anlage führen, was zu einer extrem niedrigen Wahrscheinlichkeit von Stromausfällen an diesem Standort führt. Die verschuldeten IRR-Renditen von $GLXY sind vergleichbar, da es eine höhere EBITDA/MW und die angenommene Fähigkeit gibt, aufgrund der bereits besprochenen Triple-Net-Lease-Struktur einen höheren LTV zu erhalten.