Các thợ mỏ Bitcoin - So sánh thỏa thuận Trung tâm Dữ liệu AI $CIFR $WULF $APLD $GLXY Một vài quan sát thú vị dựa trên sự so sánh các thỏa thuận được công bố bởi Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD và Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy có hợp đồng "triple-net" duy nhất, điều này dẫn đến biên NOI (EBITDA) cao nhất do người thuê của nó (CoreWeave $CRWV) chịu trách nhiệm thanh toán CapEx bảo trì, thuế tài sản và bảo hiểm tài sản. Cấu trúc triple net này cải thiện đáng kể khả năng "tài chính" của hợp đồng thuê, vì các nhà cho vay sẵn sàng bảo lãnh những cấu trúc này hơn khi rủi ro liên quan đến chi phí cấp độ tài sản cao hơn mong đợi (CapEx, thuế, bảo hiểm) do người thuê chịu, không phải chủ nhà. Không có gì ngạc nhiên, Galaxy là công ty duy nhất đã thành công trong việc hoàn tất giao dịch tài trợ nợ cấp độ dự án cho đến nay. - Các "Google Backstops" được bao gồm trong các hợp đồng thuê của Cipher và TeraWulf với Fluidstacks cũng cực kỳ nâng cao tín dụng, và nên dẫn đến cả hai công ty hoàn tất tài trợ xây dựng cấp độ dự án. Tuy nhiên, các backstop của Google đi kèm với một chi phí - cả $CIFR và $WULF cần phát hành các quyền chọn penny $GOOG đại diện cho 5.4% và 14.0% cổ phiếu đã pha loãng hoàn toàn của họ. Trên cơ sở mỗi MW tải IT quan trọng, sử dụng giá cổ phiếu tại thời điểm đóng cửa trước ngày công bố thỏa thuận, điều này thêm vào $2 triệu và $1 triệu "chi phí", tương ứng. - Galaxy có doanh thu và EBITDA cao nhất trên mỗi MW. Điều này có thể phản ánh mức giá cao mà Galaxy nhận được cho cơ sở Helios của mình với quy mô 800MW (gộp, 533MW tải IT) tại một địa điểm duy nhất. Quy mô khổng lồ như vậy rất hấp dẫn đối với một người thuê, vì nó giảm tổng chi phí sở hữu của người thuê và dẫn đến việc đào tạo LLM hiệu quả hơn. Hãy nhìn vào cơ sở 2GW dự kiến của META ở Louisiana và dự án 1GW của xAI ở Memphis - các nhà cung cấp dịch vụ lớn và các phòng thí nghiệm AI tiên tiến đang tìm kiếm càng nhiều năng lượng càng tốt tại một địa điểm duy nhất. - $WULF có tỷ suất lợi nhuận không sử dụng đòn bẩy và có sử dụng đòn bẩy cao nhất. CapEx của $WULF trên mỗi MW là thấp nhất trong nhóm, vì các người thuê tại địa điểm Lake Mariner của nó không cần các máy phát điện diesel dự phòng tại chỗ, điều này có thể tốn vài triệu mỗi MW. Lake Mariner có các đường cung cấp điện hoàn toàn dự phòng và khác biệt, với các đường độc lập vào địa điểm, dẫn đến xác suất mất điện cực kỳ thấp tại địa điểm này. Tỷ suất IRR có sử dụng đòn bẩy của $GLXY tương đương do EBITDA/MW cao hơn và khả năng giả định có được LTV cao hơn nhờ cấu trúc hợp đồng thuê triple net như đã thảo luận.