Bitcoin Miners - AI Data Center Co-location Srovnání dohod $CIFR $WULF $APLD $GLXY Několik zajímavých postřehů založených na srovnání obchodů oznámených společnostmi Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD a Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy má jediný "triple-net" pronájem, který má za následek nejvyšší marže NOI (EBITDA) vzhledem k tomu, že jeho nájemce (CoreWeave $CRWV), který je zodpovědný za placení kapitálových výdajů na údržbu, daně z nemovitosti a pojištění nemovitosti. Tato trojitá čistá struktura výrazně zlepšuje "financovatelnost" leasingu, protože věřitelé jsou ochotnější tyto struktury upisovat vzhledem k rizikům spojeným s vyššími než očekávanými náklady na úrovni nemovitosti (CapEx, daně, pojištění) nese nájemce, nikoli pronajímatel. Poněkud nepřekvapí, že Galaxy je jedinou společností, která dosud úspěšně uzavřela transakci dluhového financování na úrovni projektu. - "Google Backstops" zahrnuté v pronájmech společností Cipher a TeraWulf s Fluidstacks také extrémně zvyšují úvěrové efekty a měly by vést k tomu, že obě společnosti uzavřou financování výstavby na úrovni projektu. Pojistky Google však něco stojí – $CIFR i $WULF potřebovaly vydat $GOOG penny warranty, což představuje 5,4 % a 14,0 % jejich plně zředěných akcií. Na základě kritického zatížení IT na MW, při použití ceny akcií v době před oznámením transakce, to přidává 2 miliony USD a 1 milion USD "nákladů". - Galaxy má nejvyšší otáčky a EBITDA na MW. To pravděpodobně odráží prémiové ceny, které společnost Galaxy obdržela za své zařízení Helios s výkonem 800 MW (hrubé, 533 MW IT zátěže) v jediné lokalitě. Takto masivní škálování je pro nájemce velmi atraktivní, protože snižuje jeho celkové náklady na vlastnictví a vede k efektivnějšímu vzdělávání v oblasti LLM. Stačí se podívat na plánovaný závod společnosti META o výkonu 2GW v Louisianě a výstavbu 1GW společnosti xAI v Memphisu - hyperscaleři a hraniční laboratoře umělé inteligence hledají co nejvíce energie na jednom místě. - $WULF má nejvyšší výnosy bez páky i s pákou. Investiční náklady společnosti $WULF na MW jsou nejnižší ze skupiny, vzhledem k tomu, že nájemci v lokalitě Lake Mariner nevyžadují zálohy dieselových generátorů na místě, které mohou stát několik milionů za MW. Jezero Mariner má plně redundantní a odlišné napájecí vedení s nezávislými cestami přicházejícími do lokality, což má za následek extrémně nízkou pravděpodobnost výpadků proudu v lokalitě. Výnosy IRR s pákovým efektem $GLXY jsou srovnatelné vzhledem k vyššímu EBITDA/MW a předpokládané schopnosti získat vyšší LTV díky struktuře trojitého čistého pronájmu, jak bylo diskutováno.