Mineradores de Bitcoin - Comparação de Acordos de Co-Localização de Centros de Dados de IA $CIFR $WULF $APLD $GLXY Algumas observações interessantes com base na comparação dos acordos anunciados pela Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD e Galaxy Digital $GLXY: - A Galaxy tem o único contrato de arrendamento "triple-net", que resulta nas maiores margens de NOI (EBITDA) dado que seu inquilino (CoreWeave $CRWV) é responsável por pagar CapEx de manutenção, impostos sobre a propriedade e seguro da propriedade. Esta estrutura de triple net melhora muito a "financiabilidade" do arrendamento, uma vez que os credores estão mais dispostos a subscrever essas estruturas, dado que os riscos associados a custos de nível de propriedade superiores ao esperado (CapEx, impostos, seguro) são suportados pelo inquilino, não pelo senhorio. Não surpreendentemente, a Galaxy é a única empresa que conseguiu fechar uma transação de financiamento de dívida em nível de projeto até agora. - Os "Google Backstops" incluídos nos arrendamentos da Cipher e da TeraWulf com a Fluidstacks também são extremamente benéficos para o crédito e devem resultar em ambas as empresas fechando financiamento de construção em nível de projeto. No entanto, os backstops do Google vêm a um custo - tanto $CIFR quanto $WULF precisaram emitir warrants de $GOOG representando 5,4% e 14,0% de suas ações totalmente diluídas. Em uma base por MW de carga crítica de TI, usando o preço das ações no fechamento do dia anterior aos anúncios dos acordos, isso adiciona $2MM e $1MM de "custos", respectivamente. - A Galaxy tem a maior receita e EBITDA por MW. Isso provavelmente reflete o preço premium recebido pela Galaxy por sua instalação Helios com 800MW (bruto, 533MW de carga de TI) em um único local. Tal escala massiva é altamente atraente para um inquilino, dado que reduz o custo total de propriedade do inquilino e resulta em um treinamento de LLM mais eficiente. Basta olhar para a instalação planejada de 2GW da META na Louisiana e a construção de 1GW da xAI em Memphis - hyperscalers e laboratórios de IA de fronteira estão buscando o máximo de energia possível em um único local. - $WULF tem os maiores retornos não alavancados e alavancados. O CapEx por MW da $WULF é o mais baixo do grupo, dado que os inquilinos em seu local Lake Mariner não precisam de backups de geradores a diesel no local, que podem custar alguns milhões por MW. Lake Mariner possui linhas de fornecimento de energia totalmente redundantes e distintas, com caminhos independentes entrando no local, resultando em uma probabilidade extremamente baixa de quedas de energia no local. Os retornos de IRR alavancados da $GLXY são comparáveis, dado seu maior EBITDA/MW e a suposta capacidade de obter um LTV mais alto devido à estrutura de arrendamento triple net, conforme discutido.