Bitcoin Miners - Confronto dei Contratti di Co-Location nei Data Center AI $CIFR $WULF $APLD $GLXY Alcune osservazioni interessanti basate su un confronto dei contratti annunciati da Cipher $CIFR, TeraWulf $WULF, Applied Digital $APLD e Galaxy Digital $GLXY: - Galaxy ha l'unico contratto "triple-net", che porta ai margini NOI (EBITDA) più alti dato che il suo inquilino (CoreWeave $CRWV) è responsabile del pagamento della manutenzione CapEx, delle tasse sulla proprietà e dell'assicurazione sulla proprietà. Questa struttura triple net migliora notevolmente la "finanziabilità" del contratto, poiché i finanziatori sono più disposti a sottoscrivere queste strutture dato che i rischi associati a costi a livello di proprietà superiori alle aspettative (CapEx, tasse, assicurazione) sono a carico dell'inquilino, non del proprietario. Non sorprende che Galaxy sia l'unica azienda che ha chiuso con successo una transazione di finanziamento del debito a livello di progetto fino ad oggi. - I "Google Backstops" inclusi nei contratti di Cipher e TeraWulf con Fluidstacks sono anche estremamente favorevoli al credito e dovrebbero portare entrambe le aziende a chiudere finanziamenti per la costruzione a livello di progetto. Tuttavia, i Google backstops hanno un costo - sia $CIFR che $WULF hanno dovuto emettere warrant penny $GOOG che rappresentano il 5,4% e il 14,0% delle loro azioni completamente diluite. Su base per MW di carico IT critico, utilizzando il prezzo delle azioni alla chiusura della data precedente agli annunci dei contratti, questo aggiunge rispettivamente $2MM e $1MM di "costi". - Galaxy ha il più alto fatturato e EBITDA per MW. Questo riflette probabilmente il prezzo premium ricevuto da Galaxy per la sua struttura Helios che scala 800MW (lordo, 533MW carico IT) in un unico sito. Una scala così massiccia è altamente attraente per un inquilino, poiché riduce il costo totale di proprietà dell'inquilino e porta a un addestramento LLM più efficiente. Basta guardare il piano di META per una struttura da 2GW in Louisiana e la costruzione da 1GW di xAI a Memphis - gli hyperscalers e i laboratori AI di frontiera stanno cercando quanta più energia possibile in un unico sito. - $WULF ha i ritorni non indebitati e indebitati più alti. I CapEx per MW di $WULF sono i più bassi del gruppo, dato che gli inquilini del suo sito Lake Mariner non richiedono backup di generatori diesel in loco, che possono costare un paio di milioni per MW. Lake Mariner ha linee di alimentazione completamente ridondanti e distinte, con percorsi indipendenti che entrano nel sito, risultando in una probabilità estremamente bassa di interruzioni di corrente nel sito. I ritorni IRR indebitati di $GLXY sono comparabili dato il suo EBITDA/MW più alto e la presunta capacità di ottenere un LTV più alto grazie alla struttura del contratto triple net come discusso.