$BTGO BitGo 是 2026 年的第一個加密 IPO，將成為第一家向投資者提供純粹加密保管業務的上市公司。以相對適中的 20 億美元市值，它也是少數幾家在 2025 年令人失望的加密市場中，可能實現超過 (+50%) 收入增長的上市加密相關企業之一。隨著未來增長和市場份額擴張的長期潛力，BitGo 自然適合 $NODE，因此我們要求在今天的公開發售中獲得配額。 我們看到 BitGo 在代幣化方面有顯著的上行潛力（代幣化的“現實世界資產”同比增長 +270%）以及數字資產的機構化，這得益於持續的創新，這些創新是由於放鬆管制，包括新的 SEC 規則制定和 CLARITY 法案的可能通過。在未來 (>52%) 的公司計劃在未來 3 年內使用穩定幣的情況下，BitGo 作為一個無瑕疵（零黑客損失）安全記錄的白手套保管提供商脫穎而出。 BitGo 展示了強勁的運營動能：截至 2025 年 9 月，保管的數字資產同比增長 (+96%) 至 1040 億美元，過去 9 個月的淨收入為 1.4 億美元，同比增長 (+65%)，到今年年底可能達到 2.4 億美元的運行率 (+85%)。相比之下，Coinbase 的 AUM 增長了 (+60%)，淨收入增長了 (+46%)。在我們的基本情況下，我們預計 BitGo 將保持一個不那麼劇烈但仍然陡峭的增長軌跡，並在 2028 年之前增長收入 (+26%)。這使得公司有望在 2028 年產生超過 4 億美元的收入和超過 1.2 億美元的 EBITDA。 因此，我們估計 24 億美元（約 21 美元/股）的公允價值市值，這相當於從發售範圍中間的 30% 上行潛力，並且估值約為 20 倍 2028 年的 EV/EBITDA，位於 COIN//GLXY/HOOD/IBKR 的高端，分別為 13 倍/17 倍/20 倍/23 倍。我們之所以合理化這一高估值，是因為 (>80%) 的收入來自於像保管和質押收入這樣的穩定服務業務，而 COIN 的比例約為 ~40%。這創造了比以交易為導向的業務更可預測、更高質量的收益，因此給予 BitGo 溢價估值。 進一步的背景是，如果比特幣在接下來的 12 個月內能夠回升至 12 萬美元以上，我們認為這是可能的，那麼 2028 年的收入預測也將上升，導致多重擴張和未來 EBITDA 的上行潛力：BitGo 目前在資產負債表上持有 2369 個比特幣，BTC 的 (+33%) 價格波動將使市值上升 7200 萬美元，轉化為每股價值上升 0.62 美元。總體而言，在這種更樂觀的情況下，我們看到公允價值市值超過 30 億美元，我們的 12 個月目標上升至 26.50 美元/股，這比定價範圍的中點高出約 (+65%)。 雖然 BitGo 顯然會吸引熟悉其服務質量和投資潛力的長期加密投資者，但我們認為這次發售也將吸引越來越熟悉幫助 BitGo 獲得市場份額的禮賓級解決方案的機構投資者。在我們看來，BitGo 的股權顯然是相對於大多數市值超過 20 億美元的 57 種數字資產的優越資產，其中絕大多數從未為持有者產生過一美元的淨收入。 @BitGo

基金提及的披露

@WishM777 @llefortovo *四年