L2-tesen sprekker. Tether, Stripe, Circle - alle spinner opp sine egne L1-er for å konkurrere med Ethereum, ikke mate inn i det. Sikkerhetsgarantier for samleoppdatering? Irrelevant når hovedeiendelene dine er fiat stablecoins eller RWA-er – de er allerede sentraliserte. Vi har nå dusinvis av L2-er, men husleien betalt til Ethereum har kollapset tilbake til 2021-nivåer. Det som ble presentert som en strukturell inntektsstrøm for ETH er nå en avrundingsfeil. L2-er tjener fortsatt - men den verdien holder seg i økende grad lokalt, ikke til Ethereum. Og hvis L1-avgiftene noen gang stiger igjen, kan enhver stor L2 med et lojalt fellesskap og sterkt produkt bare bli en L1 som Hyperliquid, som hoppet over rollup-spilleboken helt. Og drømmen om "institusjoner vil gi inntekter til Ethereum"? Død. De få som kommer er enten tungt bestukket til å deployere, eller middels på vei inn i irrelevante piloter. Det er ingen klissete, organisk institusjonell avgiftsflyt som venter i kulissene. ETHs «ei L2-stabelen + fang institusjonelle strømmer»-fortelling blør fra begge ender. Oppstrømsleien er skjør, og de store fiskene biter ikke uten utbetaling.