Tesis L2 retak. Tether, Stripe, Circle - semuanya memutar L1 mereka sendiri untuk bersaing dengan Ethereum, bukan memasukkannya. Jaminan keamanan rollup? Tidak relevan jika aset utama Anda adalah stablecoin fiat atau RWA — aset tersebut sudah terpusat. Kami sekarang memiliki lusinan L2, namun sewa yang dibayarkan ke Ethereum telah runtuh kembali ke level 2021. Apa yang diajukan sebagai aliran pendapatan struktural untuk ETH sekarang menjadi kesalahan pembulatan. L2 masih menghasilkan pendapatan - tetapi nilai itu semakin melekat secara lokal, bukan pada Ethereum. Dan jika biaya L1 naik lagi, L2 besar dengan komunitas setia dan produk yang kuat bisa menjadi L1 seperti Hyperliquid, yang melewatkan buku pedoman rollup sepenuhnya. Dan impian "institusi akan membawa pendapatan ke Ethereum"? Mati. Beberapa yang datang disuap dengan berat untuk dikerahkan, atau melengkung ke dalam pilot yang tidak relevan. Tidak ada aliran biaya institusional organik yang lengket menunggu di sayap. Narasi ETH "memiliki tumpukan L2 + menangkap aliran kelembagaan" berdarah dari kedua ujungnya. Sewa hulu rapuh, dan ikan besar tidak menggigit tanpa pembayaran.