De L2-these is aan het kraken. Tether, Stripe, Circle - allemaal zijn ze bezig met het opzetten van hun eigen L1's om te concurreren met Ethereum, niet om het te voeden. Rollup beveiligingsgaranties? Irrelevant wanneer je belangrijkste activa fiat stablecoins of RWAs zijn - ze zijn al gecentraliseerd. We hebben nu tientallen L2's, maar de huur die aan Ethereum wordt betaald is teruggevallen naar niveaus van 2021. Wat werd gepresenteerd als een structurele inkomstenstroom voor ETH is nu een afrondingsfout. L2's genereren nog steeds inkomsten - maar die waarde blijft steeds meer lokaal, niet bij Ethereum. En als de L1-kosten ooit weer stijgen, kan elke grote L2 met een loyale gemeenschap en een sterk product gewoon een L1 worden zoals Hyperliquid, dat de rollup-strategie volledig heeft overgeslagen. En de droom dat "instellingen inkomsten naar Ethereum zullen brengen"? Dood. De weinigen die komen, worden ofwel zwaar omgekocht om te implementeren, of ze zijn bezig met irrelevante pilots. Er is geen plakkerige, organische institutionele fee-stroom die op de loer ligt. ETH's narratief van "de L2-stack bezitten + institutionele stromen vastleggen" bloedt aan beide kanten. De upstream huur is fragiel, en de grote vissen bijten niet zonder een uitbetaling.