La tesis de la L2 se está resquebrajando. Tether, Stripe, Circle: todos giran sus propios L1 para competir con Ethereum, no para alimentarlo. ¿Garantías de seguridad acumulativas? Irrelevante cuando sus principales activos son monedas estables fiduciarias o RWA, ya están centralizados. Ahora tenemos docenas de L2, pero el alquiler pagado a Ethereum se ha derrumbado a los niveles de 2021. Lo que se presentó como una fuente de ingresos estructural para ETH ahora es un error de redondeo. Las L2 todavía generan ingresos, pero ese valor se adhiere cada vez más localmente, no a Ethereum. Y si las tarifas de L1 vuelven a subir, cualquier L2 grande con una comunidad leal y un producto sólido puede convertirse en un L1 como Hyperliquid, que se saltó el libro de jugadas de rollup por completo. ¿Y el sueño de "las instituciones traerán ingresos a Ethereum"? Muerto. Los pocos que vienen son fuertemente sobornados para desplegarse o se abren camino hacia pilotos irrelevantes. No hay un flujo de tarifas institucionales orgánicas y pegajosas esperando entre bastidores. La narrativa de ETH de "poseer la pila L2 + capturar flujos institucionales" está sangrando por ambos extremos. La renta río arriba es frágil y los peces grandes no muerden sin un pago.