L2-teesi on murtumassa. Tether, Stripe, Circle - kaikki pyörittävät omia L1-arvojaan kilpaillakseen Ethereumin kanssa, eivät syöttääkseen sitä. Koontisuojauksen takuut? Sillä ei ole merkitystä, kun pääasiallinen omaisuutesi on fiat-stablecoinit tai RWA:t – ne ovat jo keskitettyjä. Meillä on nyt kymmeniä L2:ta, mutta Ethereumille maksetut vuokrat ovat romahtaneet takaisin vuoden 2021 tasolle. Se, mitä esitettiin ETH:n rakenteelliseksi tulovirraksi, on nyt pyöristysvirhe. L2:t tuottavat edelleen tuloja - mutta tämä arvo pysyy yhä enemmän paikallisesti, ei Ethereumissa. Ja jos L1-maksut joskus nousevat uudelleen, mistä tahansa suuresta L2:sta, jolla on uskollinen yhteisö ja vahva tuote, voi tulla L1, kuten Hyperliquid, joka ohitti rollup-pelikirjan kokonaan. Entä "instituutiot tuovat tuloja Ethereumiin" -unelma? Kuollut. Ne harvat, jotka tulevat, joko lahjotaan raskaasti käyttöön, tai he kaareutuvat epäolennaisiksi lentäjiksi. Kulisseissa ei ole tahmeaa, orgaanista institutionaalisten maksujen virtaa. ETH:n "omista L2-pino + kaappaa institutionaaliset virrat" -narratiivi vuotaa verta molemmista päistä. Ylävirran vuokra on hauras, eivätkä isot kalat pure ilman voittoa.