Teze L2 praská. Tether, Stripe, Circle - všichni roztáčejí své vlastní L1, aby konkurovali Ethereu, ne aby se do něj přiživovali. Kumulativní bezpečnostní záruky? Irelevantní, pokud jsou vašimi hlavními aktivy fiat stablecoiny nebo RWA - ty jsou již centralizované. Nyní máme desítky L2, přesto se nájemné placené Ethereu zhroutilo zpět na úroveň roku 2021. To, co bylo prezentováno jako strukturální tok příjmů pro ETH, je nyní chybou zaokrouhlení. L2 stále vydělávají - ale tato hodnota se stále více drží lokálně, nikoli na Ethereu. A pokud se poplatky za L1 někdy znovu zvýší, jakýkoli velký L2 s loajální komunitou a silným produktem se může stát L1 jako Hyperliquid, který zcela přeskočil rollup playbook. A sen "instituce přinesou Ethereu příjmy"? Mrtvý. Těch pár, kteří přijdou, je buď těžce podplaceno, aby byli nasazeni, nebo se z nich stanou bezvýznamní piloti. V zákulisí nečeká žádný lepkavý, organický tok institucionálních poplatků. Narativ ETH "vlastnit L2 stack + zachytit institucionální toky" krvácí z obou konců. Nájemné na horním toku je křehké a velké ryby nekoušou bez výplaty.