沒有複雜性。沒有意外。 10/10 是由某些公司的不負責任的行銷活動造成的。 在 10 月 10 日，數百億美元被清算。作為 OKX 的 CEO，我們清楚地觀察到，加密市場的微觀結構在那天之後發生了根本性的變化。 許多行業參與者認為，這次損害比 FTX 崩潰更為嚴重。自那時以來，關於為什麼會發生這種情況以及如何防止再次發生的討論非常廣泛。根本原因並不難以識別。 ⸻ 實際上發生了什麼 1. Binance 發起了一個臨時的用戶獲取活動，提供 12% 的 USDe 年化收益率，同時允許 USDe 作為抵押品，與 USDT 和 USDC 享有相同的待遇，且沒有有效的限制。 2. USDe 是一種代幣化的對沖基金產品。 Ethena 通過所謂的「穩定幣」籌集資金，將其部署到指數套利和算法交易策略中，並將產生的基金代幣化。然後可以將該代幣存入交易所以獲取收益。 3. USDe 在根本上與如 BlackRock BUIDL 和 Franklin Templeton BENJI 等產品不同，後者是具有低風險特徵的代幣化貨幣市場基金。 相對而言，USDe 嵌入了對沖基金級別的風險。這一差異是結構性的，而非表面的。 4. Binance 用戶被鼓勵將 USDT 和 USDC 轉換為 USDe 以獲取有吸引力的收益，而對潛在風險的強調不足。從用戶的角度來看，使用 USDe 進行交易似乎與使用傳統穩定幣沒有區別——而實際的風險特徵卻高得多。 5. 隨著用戶： •將 USDT/USDC 轉換為 USDe， •使用 USDe 作為抵押品借入 USDT， •將借入的 USDT 轉換回 USDe， •並重複這一循環。 這個槓桿循環產生了 24%、36% 甚至 70% 以上的虛假年化收益率，因為它們是由一個主要平台提供的，廣泛被視為「低風險」。系統性風險在全球加密市場迅速累積。 在那個時候，即使是小的市場衝擊也足以觸發崩潰。 當波動性來襲時，USDe 迅速脫鉤。隨之而來的是連鎖清算，對 WETH 和 BNSOL 等資產的風險管理弱點進一步加劇了崩潰。一些代幣短暫交易接近零。 對全球用戶和公司（包括 OKX 客戶）的損害是嚴重的，恢復將需要時間。 ⸻ 為什麼這很重要 我在討論根本原因，而不是指責或攻擊 Binance。公開討論系統性風險有時會讓人感到不舒服，但如果行業要負責任地成熟，這是必要的。 我預期在不久的將來可能會有大量的錯誤信息和針對 OKX 的協調性 FUD。即便如此，誠實地談論系統性風險是正確的做法——我們將繼續這樣做。 作為全球最大的平臺，Binance 擁有超大的影響力——以及作為行業領導者相應的責任。對加密貨幣的長期信任不能建立在短期收益遊戲、過度槓桿或模糊風險的行銷做法之上。 行業需要優先考慮市場穩定性、透明度和負責任創新的領導者，而不是將批評視為敵意的贏者通吃心態。 加密貨幣仍然處於早期階段。 我們今天選擇正常化的事物將決定這個行業是否能獲得持久的信任——或者重蹈覆轍。