Nessuna complessità. Nessun incidente. Il 10/10 è stato causato da campagne di marketing irresponsabili da parte di alcune aziende. Il 10 ottobre, decine di miliardi di dollari sono stati liquidati. In qualità di CEO di OKX, abbiamo osservato chiaramente che la microstruttura del mercato crypto è cambiata fondamentalmente dopo quel giorno. Molti partecipanti del settore credono che i danni siano stati più gravi del crollo di FTX. Da allora, ci sono state ampie discussioni su perché sia successo e come prevenire una ricorrenza. Le cause profonde non sono difficili da identificare. ⸻ Cosa è realmente successo 1. Binance ha lanciato una campagna temporanea di acquisizione utenti offrendo il 12% di APY su USDe, consentendo nel contempo che USDe fosse utilizzato come collaterale con lo stesso trattamento di USDT e USDC, e senza limiti efficaci. 2. USDe è un prodotto di hedge fund tokenizzato. Ethena raccoglie capitali tramite una cosiddetta "stablecoin", li impiega in strategie di arbitraggio su indici e trading algoritmico, e tokenizza il fondo risultante. Il token può quindi essere depositato sugli exchange per guadagnare rendimento. 3. USDe è fondamentalmente diverso da prodotti come BlackRock BUIDL e Franklin Templeton BENJI, che sono fondi monetari tokenizzati con profili di rischio basso. USDe, al contrario, incorpora un rischio a livello di hedge fund. Questa differenza è strutturale, non cosmetica. 4. Gli utenti di Binance sono stati incoraggiati a convertire USDT e USDC in USDe per guadagnare rendimenti attraenti, senza sufficiente enfasi sui rischi sottostanti. Dal punto di vista di un utente, fare trading con USDe sembrava non diverso dal fare trading con stablecoin tradizionali—mentre il profilo di rischio reale era materialmente più alto. 5. Il rischio è aumentato ulteriormente man mano che gli utenti: • convertivano USDT/USDC in USDe, • usavano USDe come collaterale per prendere in prestito USDT, • convertivano l'USDT preso in prestito di nuovo in USDe, • e ripetevano il ciclo. Questo ciclo di leva ha prodotto APY artificiali del 24%, 36% e persino oltre il 70%, ampiamente percepiti come "a basso rischio" semplicemente perché offerti da una piattaforma importante. Il rischio sistemico si è accumulato rapidamente in tutto il mercato crypto globale. A quel punto, anche un piccolo shock di mercato era sufficiente a innescare un crollo. Quando la volatilità ha colpito, USDe si è rapidamente disaccoppiato. Sono seguite liquidazioni a catena, e le debolezze nella gestione del rischio attorno a beni come WETH e BNSOL hanno ulteriormente amplificato il crollo. Alcuni token sono stati scambiati brevemente vicino a zero. I danni per gli utenti e le aziende globali—compresi i clienti di OKX—sono stati gravi, e la ripresa richiederà tempo. ⸻ Perché questo è importante Sto discutendo della causa principale, non assegnando colpe o lanciando un attacco a Binance. Parlare apertamente dei rischi sistemici è a volte scomodo, ma è necessario se l'industria deve maturare responsabilmente. Mi aspetto che ci possa essere una significativa disinformazione e FUD coordinato diretto a OKX nel prossimo futuro. Anche così, parlare onestamente del rischio sistemico è la cosa giusta da fare—e continueremo a farlo. In quanto piattaforma globale più grande, Binance ha un'influenza sproporzionata—e una responsabilità corrispondente—come leader del settore. La fiducia a lungo termine nella crypto non può essere costruita su giochi di rendimento a breve termine, leva eccessiva, o pratiche di marketing che oscurano il rischio. L'industria ha bisogno di leader che diano priorità alla stabilità del mercato, alla trasparenza e all'innovazione responsabile—non a una mentalità del tipo "chi vince prende tutto" dove la critica è trattata come ostilità. La crypto è ancora nelle fasi iniziali. Ciò che scegliamo di normalizzare oggi determinerà se questa industria guadagnerà fiducia duratura—o ripeterà gli stessi errori.