Без сложности. Без случайностей. 10/10 был вызван безответственными маркетинговыми кампаниями некоторых компаний. 10 октября десятки миллиардов долларов были ликвидированы. Как генеральный директор OKX, мы ясно наблюдали, что микроструктура крипторынка кардинально изменилась после этого дня. Многие участники отрасли считают, что ущерб был более серьезным, чем коллапс FTX. С тех пор велись обширные обсуждения о том, почему это произошло и как предотвратить повторение. Коренные причины несложно определить. ⸻ Что на самом деле произошло 1. Binance запустила временную кампанию по привлечению пользователей, предлагая 12% APY на USDe, при этом позволяя использовать USDe в качестве залога с тем же обращением, что и USDT и USDC, и без эффективных ограничений. 2. USDe — это токенизированный продукт хедж-фонда. Ethena привлекает капитал через так называемую "стейблкоин", использует его в индексном арбитраже и алгоритмических торговых стратегиях и токенизирует полученный фонд. Токен затем можно внести на биржи для получения дохода. 3. USDe принципиально отличается от таких продуктов, как BlackRock BUIDL и Franklin Templeton BENJI, которые являются токенизированными денежными рыночными фондами с низким уровнем риска. USDe, напротив, включает в себя риск на уровне хедж-фонда. Эта разница структурная, а не косметическая. 4. Пользователи Binance были поощрены конвертировать USDT и USDC в USDe для получения привлекательных доходов, без достаточного акцента на сопутствующих рисках. С точки зрения пользователя, торговля с USDe не отличалась от торговли с традиционными стейблкоинами — в то время как фактический профиль риска был значительно выше. 5. Риск еще больше возрос, когда пользователи: •конвертировали USDT/USDC в USDe, •использовали USDe в качестве залога для заимствования USDT, •конвертировали заимствованный USDT обратно в USDe, •и повторяли цикл. Этот цикл кредитного плеча производил искусственные APY в 24%, 36% и даже 70%+, которые широко воспринимались как "низкий риск" просто потому, что они предлагались крупной платформой. Системный риск быстро накапливался по всему глобальному крипторынку. В этот момент даже небольшой рыночный шок был достаточен, чтобы вызвать коллапс. Когда волатильность ударила, USDe быстро потерял привязку. За этим последовали каскадные ликвидации, а слабости в управлении рисками вокруг активов, таких как WETH и BNSOL, еще больше усилили крах. Некоторые токены на короткое время торговались близко к нулю. Ущерб для глобальных пользователей и компаний — включая клиентов OKX — был серьезным, и восстановление займет время. ⸻ Почему это важно Я обсуждаю коренную причину, а не возлагаю вину или начинаю атаку на Binance. Открыто говорить о системных рисках иногда неудобно, но это необходимо, если отрасль хочет ответственно развиваться. Я ожидаю, что в ближайшем будущем может быть значительная дезинформация и скоординированный FUD, направленный на OKX. Тем не менее, честное обсуждение системного риска — это правильное дело, и мы будем продолжать это делать. Как крупнейшая глобальная платформа, Binance имеет чрезмерное влияние — и соответствующую ответственность — как лидер отрасли. Долгосрочное доверие к криптовалютам не может быть построено на краткосрочных играх с доходностью, чрезмерном кредитном плече или маркетинговых практиках, которые скрывают риски. Отрасли нужны лидеры, которые ставят на первое место стабильность рынка, прозрачность и ответственное новаторство — а не менталитет "победитель получает все", где критика воспринимается как враждебность. Криптовалюта все еще на ранней стадии. То, что мы выбираем нормализовать сегодня, определит, заработает ли эта отрасль долговременное доверие — или повторит те же ошибки снова.