Жодної складності. Без аварій. 10/10 було спричинено безвідповідальними маркетинговими кампаніями певних компаній. 10 жовтня було ліквідовано десятки мільярдів доларів. Як генеральний директор OKX, ми чітко помітили, що мікроструктура крипторинку докорінно змінилася після того дня. Багато учасників галузі вважають, що збитки були серйознішими, ніж крах FTX. Відтоді ведуться численні дискусії щодо причин цього захворювання і способів запобігти повторенню. Корінні причини неважко ідентифікувати. ⸻ Що насправді сталося 1. Binance розпочала тимчасову кампанію з залучення користувачів, пропонуючи 12% APY на USDe, дозволяючи використовувати USDe як заставу з таким самим ставленням, як USDT та USDC, без ефективних лімітів. 2.USDe — це токенізований продукт хедж-фонду. Ethena залучає капітал через так званий «стейблкоїн», використовує його в арбітражі індексів та алгоритмічних торгових стратегіях, а отриманий фонд токенізує. Потім токен можна депонувати на біржах для отримання прибутковості. 3.USDe принципово відрізняється від таких продуктів, як BlackRock BUIDL та Franklin Templeton BENJI — це токенізовані фонди на грошовому ринку з низьким ризиком. USDe, навпаки, впроваджує ризики на рівні хедж-фонду. Ця різниця є структурною, а не косметичною. 4. Користувачів Binance заохочували конвертувати USDT і USDC у USDe для отримання привабливих доходностей без достатньої уваги до базових ризиків. З точки зору користувача, торгівля з USDe нічим не відрізнялася від торгівлі традиційними стейблкоїнами — тоді як фактичний профіль ризику був суттєво вищим. 5. Ризик ще більше зріс у міру користувачів: •конвертація USDT/USDC у USDe, •використовували USDe як заставу для позики USDT, •конвертував позичений USDT назад у USDe, •і повторили цикл. Цей цикл важеля створював штучні APY у розмірі 24%, 36% і навіть 70%+, які широко сприймаються як «низький ризик» лише тому, що їх пропонувала велика платформа. Системний ризик швидко накопичувався на світовому крипторинку. Навіть невеликий ринковий шок був достатнім, щоб спричинити крах. Коли почалася волатильність, USDe швидко депегувався. Після цього послідували каскадні ліквідації, а слабкості в управлінні ризиками навколо таких активів, як WETH і BNSOL, ще більше посилили крах. Деякі токени короткочасно торгувалися майже нульовими. Шкода для глобальних користувачів і компаній — включно з клієнтами OKX — була значною, і відновлення займе час. ⸻ Чому це важливо Я обговорюю корінь причини, а не звинувачую чи не починаю атаку на Binance. Відкрито говорити про системні ризики іноді незручно, але це необхідно, якщо галузь хоче відповідально дозрівати. Очікую, що найближчим часом на OKX може з'явитися значна дезінформація та скоординована FUD. Проте чесно говорити про системний ризик — це правильний крок, і ми будемо продовжувати це робити. Як найбільша глобальна платформа, Binance має величезний вплив — і відповідну відповідальність — як лідер галузі. Довгострокова довіра до криптовалюти не може бути побудована на короткострокових іграх із прибутковістю, надмірному кредитному плечі чи маркетингових практиках, які приховують ризики. Галузі потрібні лідери, які ставлять на перше місце стабільність ринку, прозорість і відповідальні інновації — а не менталітет «переможець отримує все», де критику сприймають як ворожість. Криптовалюта ще на ранньому етапі. Те, що ми вирішимо нормалізувати сьогодні, визначить, чи здобуде ця галузь тривалу довіру — чи повторить ті самі помилки знову.