#Bitcoin 牛市週期已經結束——原因如下。 鏈上數據中有一個概念叫做 Realized Cap。它的運作方式是這樣的：當 BTC 進入區塊鏈錢包時，它被視為“買入”，而當它離開時，它被視為“賣出”。使用這個想法，我們可以估計每個錢包的平均成本基礎。將其乘以持有的 BTC 數量，即可得到總的已實現上限。它通常被視為通過實際鏈上活動進入比特幣市場的總資本。 市值基於交易所的最後交易價格。許多人誤解了這個概念。當有人只購買價值 10 美元的 BTC 時，市值不會只增加 10 美元。相反，價格是由訂單簿中買入和賣出壓力之間的平衡決定的。 當賣出壓力較低時，即使是小額買入也會推高價格，從而推高市值。$MSTR利用了這一點。通過發行可轉換債券並使用收益購買 BTC，他們持有的賬麵價值增長遠遠超過他們部署的實際資本。 但是當拋售壓力很高時，即使是大額購買也無法推動價格。賣家實在太多了。例如，當比特幣的交易價格接近 100 美元時，市場出現了大量成交量，但價格幾乎沒有波動。 那麼，我們如何判斷市值相對於投資資本是否有可能上漲呢？已實現上限顯示有多少實際資金進入市場，而市值反映價格的反應。如果已實現市值在增長，但市值停滯不前或下跌，則意味著資本正在流入，但價格沒有上漲——這是一個典型的看跌信號。另一方面，如果已實現市值持平而市值飆升，則表明即使是少量新資本也在推高價格——這是一個看漲信號。 現在，我們看到的是前者——資本正在進入市場，但價格沒有反應。這是典型的熊市。 有些人認為鏈上數據在捕獲所有資本流動方面存在局限性，但實際上，大多數主要流動都反映在鏈上——無論是交易所存款和取款、託管錢包活動還是 ETF 相關交易。 簡而言之：當小資本推高價格時，就是牛市。當即使是大資本也無法推高價格時，這就是熊市。目前的數據清楚地指向後者。拋售壓力可能隨時緩解，但從歷史上看，真正的逆轉至少需要六個月——因此短期反彈似乎不太可能。