“脱钩门”无处不在，但脱钩到底是什么意思？ 我们将其作为一个笼统的指控，但单一价格失调并不等同于 Terra/Luna 的崩溃。 问题在于：脱钩并没有明确定义，但它的含义却很深重。它暗示着发行者的失败和声誉损害，而许多事件与发行者根本没有关系。 二级市场并不是完美的镜子。它们可以反映发行者的健康状况（赎回和抵押品的完整性），但仅在市场机制正常运作时。如果套利被阻止或存款被卡住，价格可能会在发行者层面没有任何问题的情况下漂移。 我们需要一种语言来区分市场失灵和稳定币失灵。 以下是“脱钩”的三种不同现实（图示：三种脱钩的阴影） #1：地方脱钩 – 市场/场所问题 • 一个场所因流动性、冻结或路由故障而脱钩交易 • 套利无法纠正，但赎回仍然开放，抵押品是可信的 → 这就是周五的 USDe，一个地方市场事件，而不是发行者的失败 #2：广泛脱钩 – 赎回压力 • 赎回被延迟、限制或不确定 • 抵押品可能完好无损，但恢复被延迟。时间价值风险导致折扣 → 这就是 2023 年 3 月的 USDC（SVB 周末） #3：广泛脱钩 – 抵押品损失 • 抵押品存在问题或受损 → 这就是 Terra/Luna “脱钩”应保留用于 #2 和 #3，与发行者相关的失败。 #1 是场所问题，而不是稳定币危机。