🧵 Нить мыслей о текущей ситуации на Джейн Стрит. По словам другого выпускника JS: 1) Что

2/ За последние несколько недель я получил небольшой поток электронных писем, личных сообщений и сообщений, спрашивающих мое мнение о последних новостях о Джейн Стрит. Сначала история с финансированием переворота, а теперь обвинение со стороны индийского регулятора SEBI.

3/ Сначала несколько предостережений: я не работаю в JS и технически не работал там более 11 лет. Примерно до 6 лет назад я выполнял для них некоторую консультационную работу, но не в качестве штатного сотрудника. Так что то, что я знаю из непосредственного опыта из первых рук, является чрезвычайно древним знанием.

4/ Тем не менее, я стараюсь поддерживать связь с людьми, особенно с теми, кто ушел из JS позже, чем я. Я начал в 2008 году, и в первую неделю по крайней мере два старших человека рассказали мне о каком-то варианте:

5/ «В торговле много серых зон. Мы избегаем их. Мы избегаем их, потому что это неправильно, но также и потому, что это плохой бизнес. Если вы занимаетесь этим бизнесом надолго, ваша репутация хорошего участника рынка стоит больше, чем какая-то сомнительная сделка».

Я принял это близко к сердцу, и за все время моего пребывания на Джейн-стрит я ни разу не увидел НИЧЕГО, что заставило бы меня усомниться в истине в действии, стоящем за этими словами.

Я помню много раз, когда мы узнавали о сомнительных сделках, возможно, легальных или нет, от которых мы отказывались, потому что они не соответствовали внутренней планке «Делаем ли мы рынки лучше, делая это?» Люди, с которыми я сейчас общаюсь из моего винтажа в JS, помнят то же самое.

8/ Я торговал опционами в JS в течение 5 лет. Я даже участвовал в самых ранних попытках начать торговлю в Индии. Я помню три вещи о торговле индийскими опционами: (а) она была огромной, (б) рынки были странными, и (c) SEBI был очень «активным» регулятором на этих рынках.

9/ Так что это совершенно шокирует, когда читаешь обвинение SEBI. На самом деле она вполне читабельна, и я призываю вас к этому. Я не юрист по ценным бумагам, не говоря уже об индийском судье по ценным бумагам, но изложенные факты очень убийственны.

10) Проще говоря, когда дериватив более ликвиден, чем базовый актив, есть возможность манипулировать закрытием, чтобы отметить свои позиции по деривативам в свою пользу.

11/ Например, если вы открываете длинную позицию по фьючерсам, вам может обойтись дешевле с точки зрения влияния на рынок, если просто купить несколько базовых акций, продвинуть их вверх, заработать на расчетах по фьючерсам, а затем продать базовые активы.

Как я уже сказал, я не индийский судья по ценным бумагам, поэтому я не знаю, было ли то, что они сделали, незаконным. Но я знаю две вещи:

13/ О) Тот, кто дал зеленый свет этой торговле, имел совершенно иное представление о «приемлемом поведении рынка», чем то, чему меня учили и практиковали как трейдера в JS.

14/ Б) Когда SEBI отправил им письмо с предупреждением, я был абсолютно шокирован тем, что они продолжали торговать с (возможно) лишь незначительными изменениями в экономическом эффекте стратегии.

15/ Ну и что теперь? Я, конечно, не знаю, но я знаю, как работают регулирующие органы, и поэтому, возможно, я могу предсказать несколько вещей...

16/ A. Сейчас открыт сезон на JS. Для регулирующих органов по всему миру была создана точка Шеллинга, и этой точкой Шеллинга является Джейн-стрит. У регулирующих органов сложная работа: так много компаний занимаются таким количеством различных видов сделок, что трудно понять, что это такое.

И даже если вы думаете, что происходит что-то немного схематичное, есть большой политический расчет, который нужно сделать, чтобы подать какие-либо регулирующие действия или судебные иски. У торговых фирм есть глубокие карманы для борьбы с проблемами.

Но теперь регулирующие органы знают, что существует сильное политическое прикрытие для расследования в отношении одной конкретной фирмы. Так что это то, что они собираются делать. Они могут разделить политические издержки вместе, а это означает, что JS может ожидать большего количества расследований и гораздо более тщательного изучения, чем они когда-либо видели раньше.

19/ Особенно в отношении сделок, связанных с расчетами по фьючерсам/опционам. В конце концов, если JS считает, что это нормально делать в Индии, логика подсказывает, что они должны искать другие места, где эта стратегия также будет прибыльной. И сделать это там...

20/ Б. Природа не терпит вакуума. С точки зрения PR, JS на протяжении многих лет хотел всего и сразу: эксцентричный, математически-головоломочный публичный имидж для найма, но никто даже не видел *фотографий основателей или слышал, как они говорят. Компания, которая зарабатывает 20 миллиардов долларов в год, занимаясь непрозрачной торговлей, и никто не знает, кто они?

Это рецепт пиар-катастрофы, если когда-нибудь выйдет что-то плохое, потому что ЭТО станет тем, кем вы являетесь в глазах общественности. Так оно и произошло. В основном им удалось избежать взрыва SBF/FTX...

Может быть, они могли бы избежать слишком пристального внимания к делу о перевороте в Южном Судане, потому что, ну, все это так странно! Но это похоже на совсем другой котел с рыбой.

23/ В. Как умирают великие торговые фирмы? Иногда это происходит потому, что они теряют преимущество или теряют кучу денег. Но более скучный и распространенный способ заключается в том, что происходит что-то, что заставляет хороших людей уйти.

24/ Возможно, это уже произошло после COVID, когда произошел отток полустарших трейдеров, которые поняли, что их бета к твердой производительности не так высока, как они думали. Справедливости ради надо сказать, что это сложная проблема.

25/ В 2020 году вы заработали в 10 раз больше, чем в 2019 году. Вы действительно готовы платить кому-то 15 миллионов долларов вместо 1,5 миллионов, которые они заработали годом ранее? Что, если они уедут? Или просто тихо уволиться?

26/ Дверь #2 (только увеличить свой бонус на ~50%) ничуть не лучше, так как они поймут, что у них нет чувствительности к прибыли, которую они думали (и, возможно, им обещали). Они могут уйти на пастбища с более высоким бета-коэффициентом. Конечно, многие из них так и сделали.

27/ После 2020 года JS со стороны выглядит как место с выдолбленной серединой. Старшие партнеры зарабатывают огромные суммы, а очень младшие — хорошие, но не впечатляющие композиции с низким бета-коэффициентом.

Возможно, нет ничего удивительного в том, что мог произойти дрейф стоимости. Когда сделка приносит вам 4 миллиарда долларов в год, это четыре миллиарда причин полагать, что это на самом деле совершенно хорошая сделка.