Sự Bùng Nổ Sắp Đến Trong Tùy Chọn Crypto Robinhood đã đầu tư toàn bộ vào crypto trong tháng này, công bố một L2 dựa trên @Arbitrum, triển khai cổ phiếu Mỹ được mã hóa cho bất kỳ ai có ví, và gợi ý về cổ phiếu tổng hợp trước IPO của @OpenAI. Tuy nhiên, sản phẩm phái sinh crypto đầu tiên mà họ phát hành là perpetuals giới hạn ở đòn bẩy 3x, không phải là tùy chọn, điều đã làm cho @RobinhoodApp nổi tiếng. Lựa chọn sản phẩm đơn lẻ này phản ánh một thập kỷ phân hóa tiến hóa giữa các thị trường crypto và tài chính truyền thống. Các thị trường truyền thống hoạt động dưới các ràng buộc của CFTC yêu cầu phải có các vòng quay tương lai và tạo ra ma sát trong hoạt động. Các quy định của Mỹ giới hạn đòn bẩy ký quỹ cổ phiếu ở khoảng 2x và cấm bất kỳ thứ gì giống như "20x perpetuals". Tùy chọn trở thành cách duy nhất cho các nhà đầu tư có 500 đô la để biến một động thái 1% trong Apple thành lợi nhuận 10%+. Điều này đã dẫn đến sự tăng trưởng bùng nổ trong thị trường tùy chọn của Mỹ. Gần một nửa hoạt động này đến từ các nhà giao dịch bán lẻ cược vào các tùy chọn ngắn hạn hết hạn trong cùng ngày hoặc vào cuối tuần. Robinhood đã xây dựng doanh nghiệp của mình xung quanh việc cung cấp quyền truy cập nhanh chóng, dễ dàng và miễn phí vào các tùy chọn và kiếm tiền từ nó thông qua Citadel thông qua một mô hình được gọi là thanh toán cho dòng lệnh. Khoảng Cách Giao Dịch Môi trường không được quản lý của crypto, chỉ giao dịch bằng tài sản kỹ thuật số mà không có giao hàng vật lý, đã tạo ra không gian cho sự đổi mới. Tất cả bắt đầu với hợp đồng tương lai perpetual của @Bitmex. Những hợp đồng tương lai này là độc nhất vì, giống như tên gọi, không có ngày "giao hàng". Chúng là vĩnh viễn; bạn có thể mở một vị thế với đòn bẩy lên đến 100x trên bất kỳ token nào. Tùy chọn phức tạp hơn. Các nhà đầu tư cần quản lý nhiều biến số đồng thời: lựa chọn giá thực hiện, giá cơ sở, sự suy giảm theo thời gian, độ biến động ngụ ý và phòng ngừa delta. Hầu hết các nhà giao dịch crypto đã tiến hóa trực tiếp từ giao dịch giao ngay sang perpetuals, hoàn toàn bỏ qua đường cong học tập về tùy chọn. Các sàn giao dịch tập trung như @Binance và @Bybit_Official đã nghiêng về perpetuals để thu hút nhu cầu ký quỹ từ các nhà bán lẻ. Tháng trước, các địa điểm perp đã thanh lý khoảng 3,7 triệu USD giá trị danh nghĩa. Tất cả các tùy chọn crypto kết hợp chỉ thanh lý khoảng 100 tỷ USD, chưa đến 5% khối lượng perp. @DeribitOfficial, sàn giao dịch tùy chọn crypto lớn nhất, một mình xử lý 85% dòng chảy tùy chọn này, cho thấy thị trường mỏng manh và tập trung như thế nào. Di chuyển tùy chọn lên chuỗi có vẻ dễ dàng trên giấy. Một hợp đồng thông minh có thể theo dõi các mức giá thực hiện và ngày hết hạn, ký quỹ tài sản thế chấp và thanh toán mà không cần trung gian. Tuy nhiên, sau năm năm thử nghiệm, các DEX tùy chọn kết hợp vẫn chiếm chưa đến 1% khối lượng tùy chọn. So với các DEX perp, xử lý khoảng 10% khối lượng hợp đồng tương lai. Sự Tiến Hóa Của Tùy Chọn Trên Chuỗi Tùy chọn yêu cầu một bên đối tác sẵn sàng chấp nhận rủi ro không đối xứng. Nếu bạn mua một quyền chọn BTC với giá 100K đô la vào năm ngoái, và giá tăng lên 115K đô la, bên đối tác, được gọi là người viết tùy chọn, phải trả 15K đô la này. Họ tính phí bảo hiểm dựa trên khả năng bạn có thể kiếm tiền, mà họ tính toán bằng công thức Black Scholes. Độ biến động cao hơn trong token cơ sở chuyển thành bảo hiểm tùy chọn cao hơn vì các nhà viết cần nhiều bồi thường hơn cho các con đường giá hoang dã hơn. 1. Giai đoạn đầu tiên của các giao thức do @Opyn_ dẫn dắt đã dân chủ hóa việc viết bằng cách cho phép bất kỳ ai khóa tài sản thế chấp và bảo lãnh các tùy chọn dưới dạng ERC-20 và kiếm bảo hiểm. Điều này cho phép người dùng giao dịch tùy chọn theo cách ngang hàng, nhưng phí gas để đúc các tùy chọn này đã tiêu tốn nhiều hơn cả bảo hiểm. Các nhà viết cũng phải khóa toàn bộ giá trị danh nghĩa cho đến khi hết hạn, vì vậy vốn đã ngồi yên trong nhiều tháng. 2. Các nhà phát triển tiếp theo đã tập hợp tài sản thế chấp trong các kho AMM, được lấy cảm hứng từ thiết kế của Uniswap. @HegicOptions cho phép các nhà giao dịch mua một tùy chọn chỉ với một cú nhấp chuột trong khi một đường cong giá xử lý toán học. Sự tiện lợi đã hoạt động, nhưng kho đã định giá sai các quyền chọn bán; một cú sụt giảm mạnh của ETH vào tháng 9 năm 2020 đã xóa sạch một năm lợi suất LP và nhắc nhở mọi người rằng việc định giá tự động mà không có phòng ngừa là nguy hiểm. 3. Lyra (nay là @Derivexyz) đã cố gắng giải quyết điều đó bằng cách dạy kho cách phòng ngừa rủi ro ròng trên perpetuals. Việc phòng ngừa đã cắt giảm các đợt giảm một nửa, nhưng thiết kế phụ thuộc vào tính thanh khoản DEX của @Synthetix_io. Khi cơn hoảng loạn Terra–Luna làm trống các bể đó, các biện pháp phòng ngừa không thể lấp đầy, và chênh lệch tùy chọn đã phình to, khiến việc giao dịch trở nên không thể. 4. Các dự án như @RibbonFinance đã cố gắng bảo lãnh các quyền chọn mua như một cách để cung cấp lợi suất. Những người gửi tiền đã gửi ETH vào một kho tùy chọn mà đấu giá các quyền chọn mua hết hạn trong một tuần. Trong thị trường tăng giá, những bảo hiểm này trông thật tuyệt vời, nhưng khi ETH giảm, thu nhập không còn đủ để bù đắp tổn thất và người dùng bị mắc kẹt với các vị thế của họ cho đến khi hết hạn. 5. Cuối cùng, các đội Solana và Optimism như @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz và Derive đã cố gắng tái tạo sổ đặt hàng của Deribit, khớp các giao dịch ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Họ đã đưa các nhà tạo lập thị trường vào, những người có thể chứng minh các chênh lệch hẹp. Nhưng các nhà tạo lập vẫn phải đăng ký tài sản thế chấp mới cho mỗi chân vì các hợp đồng thông minh không thể nhận ra rằng một quyền chọn mua ngắn được phòng ngừa bằng giao ngay mang lại rủi ro ròng rất ít. Tính thanh khoản đã cạn kiệt bất cứ khi nào những nhà tạo lập đó đăng xuất. Tại Sao Tùy Chọn Gặp Khó Khăn Một nhà tạo lập thị trường bán một quyền chọn BTC 120K đô la và phòng ngừa delta bằng BTC giao ngay có rủi ro ròng gần như bằng không. Deribit nhận ra điều đó và tính phí một khoản ký quỹ trên tổng rủi ro ròng. Hầu hết các thiết kế trên chuỗi đều mã hóa mỗi tùy chọn một cách độc lập, cắt đứt liên kết rủi ro. Mỗi biện pháp phòng ngừa đều chiếm dụng tài sản thế chấp mới, vì vậy các báo giá của các nhà tạo lập thị trường trở nên rộng hơn. Trong khi Derive đã giải quyết một phần điều này bằng cách thêm perpetuals để cho phép ký quỹ chéo trong nhà thanh lý của họ, các chênh lệch vẫn rộng hơn đáng kể so với Deribit; thường gấp 2-5 lần cho các vị thế lớn. So sánh điều đó với @HyperliquidX, DEX hiện đang thanh lý khoảng 6% tổng khối lượng perp và khớp các chênh lệch CEX. Bí mật của Hyperliquid không phải là toán học mới; đó là hệ thống ống dẫn. Một bể thanh khoản toàn cầu duy nhất gọi là HLP ngồi ở phía bên kia của mỗi giao dịch. Các nhà giao dịch thấy một sổ đặt hàng, một tỷ lệ tài trợ, không có lưới giá thực hiện và không có ngày hết hạn. Khối lượng nhận thức gần như bằng không, và trải nghiệm người dùng rất mượt mà. Các vị thế dài và ngắn đảm nhận các bên đối lập của giao dịch. Khi rủi ro ròng trở nên mất cân bằng, động cơ rủi ro của giao thức phòng ngừa trên các địa điểm bên ngoài hoặc hạn chế đòn bẩy. Việc đưa các thị trường mới vào cũng dễ dàng như vậy. Tạo một bể, liệt kê tài sản, và giao dịch có thể bắt đầu mà không cần thuyết phục các nhà tạo lập thị trường. Tùy chọn, ngược lại, phân tán tính thanh khoản trên hàng ngàn tài sản vi mô. Mỗi sự kết hợp giá thực hiện-hết hạn tạo ra một thị trường riêng với các đặc điểm riêng biệt, chia nhỏ vốn có sẵn và khiến việc đạt được độ sâu mà các nhà giao dịch tinh vi yêu cầu gần như không thể. Vốn của các nhà viết bị đóng băng cho đến khi thanh toán, các chênh lệch vẫn rộng, và trải nghiệm người dùng liền mạch mà thúc đẩy perp không bao giờ xuất hiện. Đây là lý do cốt lõi tại sao các tùy chọn trên chuỗi chưa phát triển. Mảnh Ghép Thiếu Thật mỉa mai, cơ sở hạ tầng mà Hyperliquid cung cấp có thể chính xác là điều mà các tùy chọn trên chuỗi đã thiếu. Chúng tôi đã viết về cách tiếp cận của Hyperliquid đối với cơ sở hạ tầng chia sẻ, tạo ra các động lực tổng dương mà DeFi đã hứa hẹn từ lâu nhưng hiếm khi thực hiện. Mỗi ứng dụng mới củng cố toàn bộ hệ sinh thái thay vì cạnh tranh cho tính thanh khoản khan hiếm. Chúng tôi tin rằng các tùy chọn cuối cùng sẽ xuất hiện trên chuỗi thông qua cách tiếp cận cơ sở hạ tầng đầu tiên này. Trong khi các nỗ lực trước đây tập trung vào sự tinh vi toán học hoặc tokenomics thông minh, HyperEVM giải quyết vấn đề cơ bản về hệ thống ống dẫn: quản lý tài sản thế chấp thống nhất, thực hiện nguyên tử, tính thanh khoản sâu và thanh lý ngay lập tức. Có một vài khía cạnh cốt lõi để thay đổi động lực thị trường mà chúng tôi thấy: 1. Trong cuộc khủng hoảng FTX sau năm 2022, có ít nhà tạo lập thị trường hơn trong thị trường tham gia vào các nguyên tắc mới và chấp nhận rủi ro. Ngày nay, điều đó đã thay đổi. Các bên tham gia từ các lĩnh vực truyền thống đã trở lại với crypto. 2. Có nhiều mạng lưới đã được kiểm chứng hơn có thể đáp ứng nhu cầu về thông lượng giao dịch cao hơn. 3. Thị trường cởi mở hơn với một số logic và tính thanh khoản không hoàn toàn trên chuỗi. Các tùy chọn có hiệu ứng Lindy và độ biến động, nhưng khó cho cá nhân trung bình để hiểu. Chúng tôi tin rằng sẽ có một lớp ứng dụng tiêu dùng tập trung vào việc cầu nối khoảng cách này, được hỗ trợ bởi các LLM có thể kiểm tra bảo hiểm và gợi ý mức giá thực hiện hấp dẫn nhất bằng tiếng Anh đơn giản.

Đọc toàn bộ câu chuyện ở đây: