El próximo auge en las opciones de criptomonedas Robinhood se lanzó de lleno en las criptomonedas este mes, presentando una L2 basada en @Arbitrum, lanzando acciones tokenizadas de EE. UU. para cualquiera con una billetera y coqueteando con acciones sintéticas de pre-IPO de @OpenAI. Sin embargo, el primer derivado cripto que lanzó fueron los perpetuos con un apalancamiento limitado a 3x, no opciones, que fue lo que hizo famoso a @RobinhoodApp. Esta elección de producto única captura una década de divergencia evolutiva entre los mercados de criptomonedas y las finanzas tradicionales. Los mercados tradicionales operan bajo las restricciones de la CFTC que requieren rollovers futuros y crean fricción operativa. Las regulaciones de EE. UU. limitan el apalancamiento de margen de acciones a aproximadamente 2x y prohíben cualquier cosa que se asemeje a "perpetuos de 20x". Las opciones se convirtieron en la única forma para que los inversores con $500 transformaran un movimiento del 1% en Apple en una ganancia del 10% o más. Esto llevó a un crecimiento explosivo en el mercado de opciones de EE. UU. Casi la mitad de esta actividad proviene de comerciantes minoristas que apuestan por opciones de corto plazo que expiran el mismo día o a finales de la semana. Robinhood construyó su negocio en torno a proporcionar acceso rápido, fácil y gratuito a opciones y monetizándolo a través de Citadel mediante un modelo llamado pago por flujo de órdenes. La brecha comercial El entorno no regulado de las criptomonedas, que opera puramente con activos digitales sin entrega física, creó espacio para la innovación. Todo comenzó con los futuros perpetuos de @Bitmex. Estos futuros son únicos en el sentido de que, como su nombre sugiere, no hay una fecha de "entrega". Son perpetuos; puedes abrir una posición con un apalancamiento de hasta 100x en cualquier token. Las opciones son más complejas. Los inversores necesitan gestionar múltiples variables simultáneamente: selección de strike, precio subyacente, decaimiento temporal, volatilidad implícita y cobertura delta. La mayoría de los comerciantes de criptomonedas evolucionaron directamente del comercio al contado a los perpetuos, eludiendo completamente la curva de aprendizaje de las opciones. Los CEX como @Binance y @Bybit_Official se inclinaron hacia los perpetuos para captar la demanda minorista de apalancamiento. El mes pasado, los lugares de perpetuos liquidaron aproximadamente US$3.7 billones en valor nocional. Todas las opciones de criptomonedas combinadas liquidaron solo US$100 mil millones, menos del 5% del volumen de perpetuos. @DeribitOfficial, el mayor CEX de opciones de criptomonedas, maneja solo el 85% de este flujo de opciones, destacando lo delgado y centralizado que está el mercado. Mover opciones a la cadena parecía fácil sobre el papel. Un contrato inteligente puede rastrear strikes y vencimientos, custodiar colateral y liquidar pagos sin intermediarios. Sin embargo, después de cinco años de experimentos, los DEX de opciones combinados aún capturan menos del 1% del volumen de opciones. Compara esto con los DEX de perpetuos, que procesan alrededor del 10% del volumen de futuros. Evolución de las opciones en la cadena Las opciones requieren una contraparte que esté dispuesta a asumir un riesgo asimétrico. Si compraste una opción de compra de BTC por $100K el año pasado, y el precio subió a $115K, la contraparte, conocida como el escritor de la opción, tiene que pagar esos $15K. Cobran una prima basada en cuán probable es que puedas ganar dinero, que calculan utilizando la fórmula de Black Scholes. Una mayor volatilidad en el token subyacente se traduce en mayores primas de opción porque los escritores necesitan más compensación por caminos de precios más salvajes. 1. La primera fase de protocolos liderada por @Opyn_ democratizó la escritura al permitir que cualquiera bloquease colateral y suscribiera opciones como ERC-20 y ganara primas. Esto permitió a los usuarios comerciar opciones de manera peer-to-peer, pero las tarifas de gas para acuñar estas opciones quemaron más que las primas. Los escritores también tenían que bloquear el valor nocional completo hasta el vencimiento, por lo que el capital permanecía inactivo durante meses. 2. Los constructores luego agruparon colateral en bóvedas AMM, inspirados en el diseño de Uniswap. @HegicOptions permitió a los comerciantes comprar una opción con un solo clic mientras una curva de precios manejaba las matemáticas. La conveniencia funcionó, pero la bóveda mal fijó los puts; un fuerte desplome de ETH en septiembre de 2020 eliminó un año de rendimiento de LP y recordó a todos que la fijación de precios automatizada sin cobertura es peligrosa. 3. Lyra (ahora @Derivexyz) intentó resolver eso enseñando a la bóveda a cubrir la exposición neta en perpetuos. La cobertura redujo las caídas a la mitad, pero el diseño dependía de la liquidez DEX de @Synthetix_io. Cuando el pánico de Terra-Luna vació esas bóvedas, las coberturas no se llenaron y los diferenciales de opciones se dispararon, haciendo que el comercio fuera imposible. 4. Proyectos como @RibbonFinance intentaron suscribir opciones de compra como una forma de proporcionar rendimiento. Los depositantes enviaron ETH a una bóveda de opciones que subastaba opciones de compra que expiran en una semana. Durante el mercado alcista, estas primas parecían increíbles, pero cuando ETH cayó, los ingresos ya no cubrían las pérdidas y los usuarios quedaron atrapados con sus posiciones hasta el vencimiento. 5. Finalmente, los equipos de Solana y Optimism como @PsyOptions, @DriftProtocol, @Aevoxyz y Derive intentaron recrear el libro de órdenes de Deribit, emparejando operaciones fuera de la cadena y liquidando en la cadena. Incorporaron creadores de mercado que podían demostrar diferenciales ajustados. Pero los creadores aún tenían que publicar colateral fresco para cada pierna porque los contratos inteligentes no podían reconocer que una opción de compra corta cubierta con el spot tiene poco riesgo neto. La liquidez se secó cada vez que esos creadores se desconectaban. Por qué las opciones tienen dificultades Un creador de mercado que vende una opción de compra de BTC de $120K y cubre delta con BTC spot tiene un riesgo neto casi nulo. Deribit reconoce eso y cobra un margen sobre la exposición neta combinada. La mayoría de los diseños en la cadena tokenizan cada opción de forma aislada, rompiendo el vínculo de riesgo. Cada cobertura bloquea colateral fresco, por lo que las cotizaciones de los creadores de mercado se amplían. Mientras que Derive ha abordado parcialmente esto al agregar perpetuos para permitir el margen cruzado dentro de su cámara de compensación, los diferenciales siguen siendo significativamente más amplios que los de Deribit; a menudo de 2 a 5 veces más anchos para posiciones grandes. Contrasta eso con @HyperliquidX, el DEX que ahora liquida alrededor del 6% de todos los volúmenes de perpetuos y empareja los diferenciales de CEX. El secreto de Hyperliquid no es una matemática novedosa; es plomería. Un único fondo de liquidez global llamado HLP se encuentra al otro lado de cada operación. Los comerciantes ven un solo libro de órdenes, una tasa de financiación, sin rejillas de strike y sin vencimientos. La carga cognitiva es casi nula, y la experiencia de usuario es fluida. Los largos y cortos toman lados opuestos de la operación. Cuando la exposición neta se desequilibra, el motor de riesgo del protocolo cubre en lugares externos o limita el apalancamiento. Incorporar nuevos mercados es igualmente indoloro. Sembrar un fondo, listar el activo y el comercio puede comenzar sin persuadir a los creadores de mercado. Las opciones, por el contrario, fragmentan la liquidez a través de miles de micro-activos. Cada combinación de strike-vencimiento crea su propio mercado con características distintas, dividiendo el capital disponible y haciendo casi imposible lograr la profundidad que los comerciantes sofisticados requieren. El capital de los escritores permanece congelado hasta la liquidación, los diferenciales se mantienen amplios y la experiencia de usuario fluida que impulsa los perpetuos nunca se materializa. Esto está en el corazón de por qué las opciones en la cadena no han despegado. La pieza que falta Irónicamente, la infraestructura que impulsa Hyperliquid podría ser exactamente lo que las opciones en la cadena han echado de menos. Hemos escrito sobre el enfoque de Hyperliquid hacia la infraestructura compartida, creando las dinámicas de suma positiva que DeFi ha prometido durante mucho tiempo pero rara vez ha cumplido. Cada nueva aplicación fortalece todo el ecosistema en lugar de competir por liquidez escasa. Creemos que las opciones finalmente llegarán a la cadena a través de este enfoque centrado en la infraestructura. Mientras que los intentos anteriores se centraron en la sofisticación matemática o la tokenómica ingeniosa, HyperEVM resuelve el problema fundamental de plomería: gestión de colateral unificada, ejecución atómica, liquidez profunda y liquidación instantánea. Hay algunos aspectos clave para cambiar la dinámica del mercado que vemos: 1. En el colapso posterior a FTX de 2022, había menos creadores de mercado en el mercado involucrándose con nuevos primitivos y asumiendo riesgos. Hoy, eso ha cambiado. Los participantes de avenidas tradicionales han regresado a las criptomonedas. 2. Hay más redes probadas en batalla que pueden satisfacer las necesidades de un mayor rendimiento de transacciones. 3. El mercado está más abierto a que parte de la lógica y la liquidez no estén completamente en la cadena. Las opciones tienen el efecto Lindy y volatilidad, pero son difíciles de entender para el individuo promedio. Creemos que habrá una clase de aplicaciones para consumidores que se centren en cerrar esta brecha, ayudadas por LLMs que pueden verificar primas y sugerir el strike más atractivo en un inglés sencillo.

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