Brak złożoności. Brak wypadków. 10/10 było spowodowane nieodpowiedzialnymi kampaniami marketingowymi niektórych firm. 10 października zlikwidowano dziesiątki miliardów dolarów. Jako CEO OKX, wyraźnie zauważyliśmy, że mikrostruktura rynku kryptowalut fundamentalnie się zmieniła po tym dniu. Wielu uczestników branży uważa, że szkody były poważniejsze niż upadek FTX. Od tego czasu toczy się szeroka dyskusja na temat tego, dlaczego to się stało i jak zapobiec powtórzeniu się sytuacji. Przyczyny są łatwe do zidentyfikowania. ⸻ Co tak naprawdę się stało 1. Binance uruchomił tymczasową kampanię pozyskiwania użytkowników, oferując 12% APY na USDe, jednocześnie pozwalając na użycie USDe jako zabezpieczenia z takim samym traktowaniem jak USDT i USDC, bez skutecznych limitów. 2. USDe to tokenizowany produkt funduszu hedgingowego. Ethena pozyskuje kapitał za pomocą tzw. „stablecoina”, wdraża go w arbitrażu indeksowym i strategie handlu algorytmicznego, a następnie tokenizuje powstały fundusz. Token można następnie zdeponować na giełdach, aby uzyskać zysk. 3. USDe jest zasadniczo różny od produktów takich jak BlackRock BUIDL i Franklin Templeton BENJI, które są tokenizowanymi funduszami rynku pieniężnego o niskim profilu ryzyka. USDe, w przeciwieństwie do nich, zawiera ryzyko na poziomie funduszu hedgingowego. Ta różnica jest strukturalna, a nie kosmetyczna. 4. Użytkownicy Binance byli zachęcani do konwersji USDT i USDC na USDe, aby uzyskać atrakcyjne zyski, bez wystarczającego podkreślenia związanych z tym ryzyk. Z perspektywy użytkownika, handel USDe wydawał się nie różnić od handlu tradycyjnymi stablecoinami—podczas gdy rzeczywisty profil ryzyka był znacznie wyższy. 5. Ryzyko wzrosło jeszcze bardziej, gdy użytkownicy: •konwertowali USDT/USDC na USDe, •używali USDe jako zabezpieczenia do pożyczania USDT, •konwertowali pożyczony USDT z powrotem na USDe, •i powtarzali cykl. Ta pętla dźwigni wytworzyła sztuczne APY na poziomie 24%, 36%, a nawet 70%+, powszechnie postrzegane jako „niskie ryzyko” tylko dlatego, że były oferowane przez dużą platformę. Ryzyko systemowe szybko narastało w całym globalnym rynku kryptowalut. W tym momencie nawet mały wstrząs rynkowy był wystarczający, aby wywołać załamanie. Gdy pojawiła się zmienność, USDe szybko stracił powiązanie. Nastąpiły kaskadowe likwidacje, a słabości w zarządzaniu ryzykiem wokół aktywów takich jak WETH i BNSOL dodatkowo wzmocniły upadek. Niektóre tokeny przez krótki czas handlowały blisko zera. Szkody dla globalnych użytkowników i firm—w tym klientów OKX—były poważne, a odbudowa zajmie czas. ⸻ Dlaczego to ma znaczenie...