لا يوجد تعقيد. لا حادث. 10/10 كان بسبب حملات تسويقية غير مسؤولة من بعض الشركات. في 10 أكتوبر، تم تصفية عشرات المليارات من الدولارات. بصفتنا الرئيس التنفيذي لشركة OKX، لاحظنا بوضوح أن البنية الدقيقة لسوق العملات الرقمية تغيرت جذريا بعد ذلك اليوم. يعتقد العديد من المشاركين في الصناعة أن الضرر كان أشد من انهيار FTX. منذ ذلك الحين، دار نقاش مكثف حول سبب حدوثه وكيفية منع عودته. الأسباب الجذرية ليست صعبة التحديد. ⸻ ما الذي حدث فعليا 1. أطلقت بينانس حملة اكتساب مستخدمين مؤقتة تقدم 12٪ سنوي على الدولار الأمريكي، مع السماح باستخدام USDe كضمان بنفس معاملة USDT وUSDC، وبدون حدود فعالة. 2.USDe هو منتج صندوق تحوط مرمز. تقوم إيثينا بجمع رأس المال عبر ما يسمى "عملة مستقرة"، وتنشره في استراتيجيات المراجحة المؤشرة واستراتيجيات التداول الخوارزمية، وترمز الصندوق الناتج. يمكن بعد ذلك إيداع الرمز في البورصات لتحقيق العائد. 3. USDe يختلف جوهريا عن منتجات مثل BlackRock BUIDL وFranklin Templeton BENJI، وهما صناديق سوق المال المرمزة ذات ملفات منخفضة المخاطر. أما الدولار الأمريكي، فعلى النقيض من ذلك، يدمج مخاطر على مستوى صناديق التحوط. هذا الاختلاف هيكلي وليس تجميليا. 4. تم تشجيع مستخدمي بينانس على تحويل USDT وUSDC إلى USDe لتحقيق عوائد جذابة، دون التركيز الكافي على المخاطر الأساسية. من وجهة نظر المستخدم، لم يكن التداول مع USDe مختلفا عن التداول مع العملات المستقرة التقليدية—بينما كان ملف المخاطر الفعلي أعلى بشكل ملحوظ. 5. تصاعد الخطر أكثر مع المستخدمين: • حول USDT/USDC إلى USDe، • استخدم USDe كضمان لاقتراض USDT, • حول USDT المقترض مرة أخرى إلى USDe, • وكررت الدورة. أدت هذه الحلقة من الرافعة المالية إلى تحقيق معدلات سنوية صناعية بنسبة 24٪، 36٪، وحتى 70٪+، والتي ينظر إليها على نطاق واسع على أنها "منخفضة المخاطر" ببساطة لأنها قدمتها منصة رئيسية. تراكم المخاطر النظامية بسرعة عبر سوق العملات الرقمية العالمية. في تلك اللحظة، حتى صدمة سوقية صغيرة كانت كافية لتحفيز الانهيار. عندما حدث التقلبات، انخفض الدولار الأمريكي بسرعة. تبع ذلك عمليات تصفية متسلسلة، وزادت الضعف في إدارة المخاطر حول أصول مثل WETH وBNSOL من تفاقم الانهيار. بعض الرموز تداولت لفترة وجيزة بالقرب من الصفر. كان الضرر الذي لحق بالمستخدمين والشركات العالمية — بما في ذلك عملاء OKX — شديدا، وسيستغرق التعافي وقتا. ⸻ لماذا هذا مهم...