Abril fue un mes fuerte para el trading de volatilidad, por lo que quería tomarme un momento para compartir algunas observaciones personales y resaltar en qué estoy enfocado actualmente: 1) "¿Ha cambiado su visión sobre un entorno bajista debido al retroceso de la renta variable?" No, no lo he hecho. De hecho, este tipo de acción del precio reafirma aún más mi tesis. Si la renta variable se hubiera asentado en niveles más bajos y luego hubiera subido gradualmente gracias a acontecimientos realmente positivos, tendría una opinión diferente. Pero durante cada caída importante del mercado, se tiende a ver estos repuntes que se desgarran la cara y se encogen de hombros por completo ante los malos titulares, es un sello distintivo de los regímenes de mercado estresados. Hay datos reales sobre esta dinámica, así que siéntete libre de ignorar cualquier toma anecdótica. Mi inclinación bajista no tiene nada que ver con una tesis macro de fatalidad. Es simplemente un reconocimiento de que las fuerzas reflexivas necesarias para llevar a la renta variable a nuevos máximos no son tan potentes en este momento. La forma más sencilla de explicar esto a alguien fuera del espacio institucional es la siguiente: el apalancamiento se está retirando del sistema debido a la mayor volatilidad de los activos cruzados y a la incertidumbre política. 2) ¿Qué me interesa en este momento? Todavía hay focos de volumen de renta variable infravalorado, aquí es donde me centro (sin dar demasiados detalles): • Opciones de venta de S&P OTM a 1 y 2 años (20% de caída aproximadamente): La emisión de productos estructurados sigue pesando mucho sobre los volúmenes en estos niveles. A medida que bajamos, nos acercamos a algunas barreras clave de golpe. Y lo que es más importante, si el mercado se rompe, estas opciones de venta a largo plazo ofrecen un potencial de pago sustancial. • Compras alcistas profundas de S&P de 6M-8M: A pesar del repunte de la renta variable, el precio vol para escenarios en los que el S&P termina el año con una subida del ~10% sigue siendo demasiado barato. "Pero Kris, ¿no eres bajista?" Sí, pero el trabajo de un trader de volúmenes es inventariar opciones baratas cuando el mercado no las quiere. A medida que el mercado spot desciende, todos los bancos de volumen brusco con una sólida gestión de riesgos compran silenciosamente el "riesgo de deslizamiento" para protegerse contra reversiones violentas. Si estoy completamente equivocado y Trump marca el comienzo de un ciclo alcista milagroso (poco probable, pero no imposible), esto me da una cobertura alcista convexa. • Operaciones de cola de crédito de alto rendimiento a 8 meses a 1 año: Si las cosas se desarrollan como sospecho, esto no será una reversión suave: el high yield podría romperse con fuerza. Piénsalo de esta manera: ¿Cuáles son las posibilidades de que un avión se estrelle a 34.000 pies? Bastante bajo. ¿Cuáles son las posibilidades de que se estrelle a 35,000 pies un segundo después de que ya está cayendo en picada? Bastante alto.