Benden sık sık hisse senedi önerileri istenir, ancak riske karşı ödülün olağanüstü derecede zorlayıcı olduğuna inanmadığım sürece genellikle bireysel isimleri paylaşmıyorum. 2025'e baktığımızda, portföyümüzdeki bir yatırım, büyük asimetrik yukarı ve aşağı yönleriyle öne çıkıyor, bu yüzden paylaşayım dedim. On yıldan fazla bir süredir Fannie Mae ve Freddie Mac adi hisse senetlerine sahibiz. Bugün, ortalama maliyetimizde veya civarında işlem yapıyorlar. Hal böyle olunca da bugüne kadar çok büyük yatırımlar olmadı. Onları bugün tarihin herhangi bir zamanına göre özellikle ilginç kılan şey, nispeten kısa vadede, yani önümüzdeki iki yıl içinde konservatuardan çıkarılmaları için güvenilir bir yol olmasıdır. Trump'ın ilk döneminde, Bakan Mnuchin bu sonuca yönelik adımlar attı, ancak zamanı tükendi. İkinci @realDonaldTrump yönetiminde Trump ve ekibinin işi bitirmesini bekliyorum. Fannie ve Freddie'nin konservatuardan başarılı bir şekilde çıkması, Federal hükümete 300 milyar dolardan fazla ek kar sağlamalı (bu, halihazırda Hazine'ye ödenen 301 milyar dolarlık nakit dağıtımının üstündedir) ve hükümetimizin bilançosundan ~8 trilyon dolarlık yükümlülüğü kaldırmalıdır. GSE'ler, Mnuchin'in 2019'da net değer taramalarını sona erdirmesinden bu yana 168 milyar dolarlık sermaye inşa etti. Bu, sabit faizli, kredibilitesi olan, orta sınıf borçlulara ilk ipoteklerin garantörleri için zaten kale düzeyinde bir sermayedir. Öngördüğümüz senaryo şudur: (1) GSE'ler, hükümetin kıdemli imtiyazlı kişisine ödenen temettüler ve diğer dağıtımlarla kredilendirilir ve bu, kıdemli imtiyazlıların belirtilen %10'luk kupon oranı üzerinden tamamen emekli olma etkisine sahip olacak ve hükümete ekstra 25 milyar $ kar (imtiyazlıların belirtilen getirisini aşan) olacaktır. Bu ekstra kâr, konservatuar sırasında GSE'lere olan bekleme taahhüdü için hükümete yapılan ödeme olarak haklı gösterilebilir. (2) GSE'lerin sermaye oranı, ödenmemiş garantilerin %2,5'i olarak belirlenmiştir, bu da GSE'lerin Büyük Mali Kriz sırasında meydana gelen fiili gerçekleşmiş zararlarının yaklaşık yedi katını karşılamasını sağlayacak bir seviye - gerçek bir kale düzeyinde bilanço. %2,5'lik bir sermaye oranı, mülkün ipotek edilen değerinin en kıdemli <=%80'ine bağlanan GSE'lerin garantisi ile karşılaştırıldığında, daha az kredibilitesi olan borçlularla genellikle daha riskli ipoteklerdeki kayıpların ilk ~%20'sini garanti eden ipotek sigortacıları için gerekli olanla aynıdır. Bu nedenle, ipotek sigortacıları temerrüt durumunda tipik olarak %100 zarara uğrarken, karşılaştırıldığında, temerrüt durumunda GSE kayıpları minimumdur. GSE'ler ayrıca, özellikle konut piyasasında önemli ölçüde ek pazar payı alma eğiliminde oldukları zorlu dönemlerde, devam eden muazzam bir kazanç gücüne sahiptir. Bu, bir konut piyasası stresi döneminden sonra hızlı bir şekilde yeniden sermayelendirmelerini sağlar. 2026'nın 4. çeyreğinde bir halka arz olduğunu varsayarsak, iki şirketin toplu olarak %2,5'lik sermaye standardını karşılamak için yalnızca yaklaşık 30 milyar dolar toplaması gerekecek ki bu oldukça ulaşılabilir bir sonuç. Freddie'nin Fannie'den daha fazlasına ihtiyacı var (eğer varsa çok az sermayeye ihtiyaç duyacak) çünkü son yıllarda garanti defterini Fannie'den daha hızlı büyüttü. Her şirketin 2026'daki halka arzları sırasındaki değerini hisse başına ~ 34 $ olarak tahmin ediyoruz. Halka arzlarının hisse başına 31 ABD Doları olarak fiyatlandırıldığını ve gerçek değerlerine ~%10'luk bir indirimi yansıttığını varsayıyoruz. Varantlarının tam olarak kullanıldığını ve halka arzları takip eden beş yıl içinde her iki şirkette de adi hisse senetlerinin satıldığını varsayarak hükümete ~ 300 milyar dolarlık bir kar hesaplıyoruz. Junior tercih edilenlerin de iyi bir yatırım olduğuna inanıyoruz, ancak artıları sınırlı olduğu için neredeyse aynı getiriyi sunmuyorlar. Trump büyük anlaşmaları sever ve bu tarihteki en büyük anlaşma olurdu. Bunu başaracağından eminim. Nihai sonuç hakkında yüksek derecede belirsizlik devam etmektedir, bu nedenle yatırım yapmayı seçerseniz kaybetmeyi göze alabileceğiniz miktarlara maruz kalmanızı sınırlamanız gerekir. Yeni Yılınız Kutlu Olsun!