Sentimen pasar telah bergeser secara berarti terhadap dana ventura kripto dan mendukung manajer likuid Pekan lalu sebuah dana likuid terkemuka meledak dan melikuidasi asetnya, menghidupkan kembali perdebatan ini 1/ Pembelaan yang campur aduk tentang peran yang dimainkan dana ventura dalam kripto

2/ Semuanya dimulai dengan tweet dari @SOLBigBrain ini Ingatkan saya untuk tidak kehilangan uang 🤣 pria ini

3/ Ada spekulasi bahwa dana tersebut asimetris Ini dikonfirmasi sehari kemudian ketika Joe McCann mengumumkan bahwa dia menutup dana tersebut

5/ Sekarang pengalaman pasar publik saya terbatas pada kinerja yang benar-benar mengerikan sebagai magang musim panas di Bridgewater Tapi saya adalah LP dalam beberapa dana likuid (bukan Asimetris) dan saya telah menghabiskan banyak waktu untuk mempertahankan struktur VC selama 18 bulan terakhir. Jadi mari kita bongkar ini

6/ Pada tingkat tinggi, perbedaan antara dana lindung nilai dan dana vc adalah apakah mereka terbuka atau tertutup Dana lindung nilai 'terbuka - mereka umumnya dapat mengumpulkan uang kapan saja dan investor dapat menarik uang setiap tiga bulan

7/ Dana modal ventura 'tertutup' - mereka memiliki periode penggalangan dana yang ditentukan, biasanya 12-18 bulan Setelah investor berkomitmen, mereka dikunci selama (umumnya) 10 tahun dan tidak ada gagasan penebusan GP pada dasarnya mengembalikan modal ketika mereka mau

8/ Dana lindung nilai kripto dan ventura umumnya membebankan biaya manajemen 2% setiap tahun Dana ventura membebankan 20% dari keuntungan setelah mereka mengembalikan dana kepada investor Anda menginvestasikan $100, saya mengembalikan $120 5 tahun kemudian, saya mengambil 20% dari keuntungan $20 itu

9/ Ini bukan cara dana lindung nilai umumnya membebankan carry - mereka melakukannya pada NAB, bukan distribusi Jika saya seorang GP dana lindung nilai dan dana saya ditandai 5x di EOY, saya akan mengambil keuntungan dalam NAB dana (bahkan jika saya belum 'menyadari' keuntungan ini dengan menjual)

10/ Venture bisa dibilang menyelaraskan kepentingan LP dan GP dengan lebih baik tetapi ada tradeoff besar - likuiditas LP memberi kami uang selama 10 tahun - itu waktu yang lama! Jika Anda memberi orang likuiditas, mereka akan dengan senang hati mengambil banyak pengorbanan bersamaan dengan itu

12/ Ini telah menyebabkan seruan bahwa usaha kripto sudah mati dan lebih banyak perhatian pada dana likuid sebagai cara terbaik untuk mengakses kelas aset Saya belum melihat data tentang ini tetapi saya membayangkan bahwa dana likuid telah tumbuh AUM relatif terhadap usaha 2 tahun terakhir

13/ Kedengarannya seperti nada yang bagus Anda dapat mengakses pengembalian usaha di pasar likuid Tidak ada penguncian 10 tahun Tidak ada omong kosong FDV tinggi mengambang rendah

14/ Menurut pendapat saya yang rendah hati, pandangan ini salah dan salah memahami mengapa usaha kripto ada. Fitur terpenting usaha kripto untuk LP adalah abstraksi volatilitas Jelas pengembalian adalah yang penting di penghujung hari Tapi keduanya terkait erat

15/ Dalam wawancara dengan @matt_levine AQR ini, Cliff Asness menggambarkan illikuiditas sebagai fitur dana swasta Untuk satu set LP, tidak harus melihat nilai triwulanan dan menimpa ulang investasi 4x setahun sepadan dengan pengorbanan itu

16/ Alokasi ke dana kripto likuid tidak sepasif yang dipikirkan orang Setiap kuartal Anda memiliki kesempatan untuk menebus atau menggandakan Itu adalah bug bagi banyak orang! Dalam kripto Anda harus membeli ketika Anda ketakutan dan menjual ketika Anda merasa seperti seorang jenius

17/ Investasi sekunder terbaik yang kami lakukan adalah membeli ETH sehari setelah FTX runtuh Yang terburuk adalah ketika semua orang tersenyum di konferensi dan saya tidak dipanggang dalam obrolan grup perguruan tinggi untuk jalur karir saya

18/ Dalam pengalaman saya, bukan itu cara sebagian besar alokasi kelembagaan didirikan Sebagian besar LP institusional mulai mengalokasikan pada tahun 2021 dan banyak yang sebagian besar berhenti karena kripto ketinggalan zaman Banyak yang akan menjual bagian bawah jika diberi kesempatan!

19/ Jika Anda memasukkan uang ke dalam dana likuid Multicoin dan IC Anda berbalik melawan kripto setelah FTX dan Anda menebus ketika $SOL $10, itu mungkin akan menjadi investasi yang buruk Jika Anda menyimpan uang Anda di sana dan mengendarainya kembali ke $200, cukup bagus!

20/ Alokasi canggih menebus dan berinvestasi berdasarkan siklus pasar Dalam retrospeksi, strategi terbaik di sini adalah menebus pada 2022Q1 ketika SOL mencapai puncaknya untuk siklus itu dan berinvestasi kembali pada 2023Q1 pasca FTX Tapi itu adalah strategi aktif! Anda harus berada di parit untuk itu

21/ Kelemahan lain dari kendaraan likuid adalah Anda memiliki informasi yang tidak sempurna tentang perdagangan yang terjadi pada tahun tertentu (dan pajak terkait!)

22/ Jika Anda adalah LP di hedge fund dan mereka menghasilkan banyak uang pada tahun 2024, Anda mungkin tidak tahu itu (atau dampaknya terhadap tagihan pajak Anda!) hingga pertengahan hingga akhir 2025Q1 paling cepat Dan pasar - dan NAB tempat Anda dapat menebus - bisa turun saat itu!

23/ Dana lindung nilai yang melakukannya dengan sangat baik dalam satu tahun - seperti yang dilakukan Asymmetric - dapat membuat kinerja yang lebih baik di masa depan menjadi tantangan Jika Anda mengendarai SOL hingga $175 dan membawa klip ke sana, Anda telah menetapkan tanda air (sangat!) tinggi Anda sekarang perlu mengalahkan tanda air itu untuk menerima insentif kinerja di masa mendatang

24/ Bahkan jika Anda naik dari awal dana, jika Anda turun 50% dari tanda air terakhir Anda, itu bisa menjadi lubang yang sangat besar untuk keluar Oleh karena itu Anda memiliki banyak dana lindung nilai 'zombie' atau dana yang ditutup bc garis pandang untuk lebih banyak membawa sangat tidak jelas

25/ Saya tidak mengatakan bahwa ini adalah kasus dengan Asimetris secara khusus Hanya saja itu membuat sulit untuk mengoperasikan dana terbuka di pasar yang sering mengalami penarikan 75% Ada alasan mengapa tidak banyak dana kripto likuid yang bertahan!

27/ Benar-benar ada ketidakseimbangan pasar besar yang perlu diperbaiki! Dana ventura kripto telah mengumpulkan $50-60 miliar sejak 2021; dana likuid mungkin $10-15 miliar Itu benar-benar tidak sehat!

28/ Ada dua cara untuk mengatasi delta ini Dana likuid tumbuh - seperti yang saya sebutkan, saya berharap itu terjadi Usaha kripto menyusut - itu juga terjadi! Keduanya sehat

29/ Tapi saya pikir argumen bahwa dana likuid adalah pengganti sempurna untuk usaha kripto adalah salah Kelemahan dari dana ini kurang dipahami dengan baik, dan mereka jauh lebih dekat dengan investasi aktif daripada yang pasif

30/ Usaha kripto mati Hidup usaha kripto