Pas de complexité. Pas d'accident. Le 10/10 a été causé par des campagnes de marketing irresponsables de certaines entreprises. Le 10 octobre, des dizaines de milliards de dollars ont été liquidés. En tant que PDG d'OKX, nous avons clairement observé que la microstructure du marché crypto a fondamentalement changé après ce jour. De nombreux acteurs de l'industrie estiment que les dommages étaient plus graves que l'effondrement de FTX. Depuis lors, il y a eu de nombreuses discussions sur les raisons pour lesquelles cela s'est produit et comment éviter une récurrence. Les causes profondes ne sont pas difficiles à identifier. ⸻ Ce qui s'est réellement passé 1.Binance a lancé une campagne temporaire d'acquisition d'utilisateurs offrant 12 % APY sur USDe, tout en permettant à USDe d'être utilisé comme garantie avec le même traitement que USDT et USDC, et sans limites effectives. 2.USDe est un produit de fonds de couverture tokenisé. Ethena lève des capitaux via un soi-disant "stablecoin", les déploie dans des stratégies d'arbitrage d'indices et de trading algorithmique, et tokenise le fonds résultant. Le token peut ensuite être déposé sur des échanges pour générer des rendements. 3.USDe est fondamentalement différent de produits tels que BlackRock BUIDL et Franklin Templeton BENJI, qui sont des fonds de marché monétaire tokenisés avec des profils de risque faibles. USDe, en revanche, intègre un risque de niveau fonds de couverture. Cette différence est structurelle, pas cosmétique. 4.Les utilisateurs de Binance ont été encouragés à convertir USDT et USDC en USDe pour gagner des rendements attractifs, sans suffisamment d'accent sur les risques sous-jacents. Du point de vue d'un utilisateur, le trading avec USDe semblait ne pas différer du trading avec des stablecoins traditionnels—alors que le profil de risque réel était matériellement plus élevé. 5.Le risque a encore augmenté à mesure que les utilisateurs : •convertissaient USDT/USDC en USDe, •utilisaient USDe comme garantie pour emprunter USDT, •convertissaient l'USDT emprunté en USDe, •et répétaient le cycle. Cette boucle de levier a produit des APY artificiels de 24 %, 36 %, et même 70 %+, largement perçus comme "à faible risque" simplement parce qu'ils étaient offerts par une grande plateforme. Le risque systémique s'est accumulé rapidement sur le marché crypto mondial. À ce stade, même un petit choc du marché était suffisant pour déclencher un effondrement. Lorsque la volatilité a frappé, USDe s'est rapidement détaché de son ancrage. Des liquidations en cascade ont suivi, et les faiblesses dans la gestion des risques autour d'actifs tels que WETH et BNSOL ont encore amplifié le crash. Certains tokens ont brièvement échangé près de zéro. Les dommages pour les utilisateurs et les entreprises mondiaux—y compris les clients d'OKX—ont été sévères, et la récupération prendra du temps. ⸻ Pourquoi cela importe Je discute de la cause profonde, pas d'assigner des blâmes ou de lancer une attaque contre Binance. Parler ouvertement des risques systémiques est parfois inconfortable, mais c'est nécessaire si l'industrie doit mûrir de manière responsable. Je m'attends à ce qu'il y ait des désinformations significatives et une FUD coordonnée dirigée contre OKX dans un avenir proche. Même ainsi, parler honnêtement des risques systémiques est la bonne chose à faire—et nous continuerons à le faire. En tant que plus grande plateforme mondiale, Binance a une influence démesurée—et une responsabilité correspondante—en tant que leader de l'industrie. La confiance à long terme dans la crypto ne peut pas être construite sur des jeux de rendements à court terme, un levier excessif, ou des pratiques marketing qui obscurcissent le risque. L'industrie a besoin de leaders qui priorisent la stabilité du marché, la transparence, et l'innovation responsable—pas d'une mentalité de gagnant-tout-qui où la critique est traitée comme de l'hostilité. La crypto est encore à ses débuts. Ce que nous choisissons de normaliser aujourd'hui déterminera si cette industrie gagne une confiance durable—ou répète les mêmes erreurs.