在去中心化金融（DeFi）中，流動性提供並不是一種模型。它有兩種根本不同的定價哲學：自動做市商（AMM）和主動做市商（PMM）——它們以相反的方式決定價格。 🧵 以下是去除流行詞後的真正區別。

自動化市場製造商（AMMs）使用鏈上儲備的確定性函數來定價資產。經典的例子是著名的 𝑥⋅𝑦 = 𝑘 每筆交易都會機械性地重新平衡池並沿著預定的曲線移動價格。根據不變量，流動性可以分佈在整個曲線上或集中在特定範圍內，但它始終保持在固定的函數形式內。

AMM中的流動性提供者（LP）在這條曲線上提供被動流動性。價格發現通過機械性儲備再平衡進行，而內部價格則與池中代幣的比例相關。AMM不直接參考外部價格，而是將價格調整委託給套利者，套利者進行交易，直到鏈上價格與更廣泛的市場趨於一致。 因此，AMM定價是鏈上、基於公式的和反應式的，偏向於簡單性和無需許可的訪問，而不是主動的價格管理。

私人市場做市商（PMMs）顛覆了邏輯。價格由定價引擎在鏈外主動計算，這些引擎可以訪問外部參考價格（CEXs、預言機、鏈上流動性）和內部風險信號。在執行之前生成報價，並在鏈上結算。 PMMs 通常通過報價請求（RFQ）去中心化交易所（DEXs）運作，這些交易所為解決者、路由器和其他搜索者創建鏈外訂單簿。

PMM 不會沿著一條長期曲線運作，該曲線定義了隨時間變化的庫存價值。流動性必須坐落於某個預定的不變性上。 風險和暴露是動態管理的，定價邏輯根據庫存、波動性和市場條件調整價差和規模。這是主動定價，結構上更接近傳統的做市商。 因此，PMM 的定價更具資本效率和執行導向，對事後套利的暴露顯著降低。主動定價使做市商能夠捕捉大量的套利機會，而在 AMM 的情況下，這些機會會被提取，稱為損失與再平衡（LVR）。

這個差異很重要，因為 AMM LP 的回報在很大程度上依賴於市場狀況，並且需要額外的資本來保持流動性，而 PMM 風格的模型在投入流動性之前會對風險進行定價，並且能更有效地擴展。 在更高的層面上，AMM 與 PMM 的定價是一種去中心化與簡單性之間的權衡，對應於資本效率和主動價格形成。