没有复杂性。没有意外。 10月10日是由于某些公司的不负责任的营销活动造成的。 在10月10日，数百亿美元被清算。作为OKX的首席执行官，我们清楚地观察到，加密市场的微观结构在那天之后发生了根本性的变化。 许多行业参与者认为，损害比FTX崩溃更为严重。从那时起，关于为什么会发生这种情况以及如何防止再次发生的讨论广泛展开。根本原因并不难以识别。 ⸻ 实际发生了什么 1. Binance推出了一项临时用户获取活动，提供12%的USDe年收益率，同时允许USDe作为抵押品，享受与USDT和USDC相同的待遇，并且没有有效的限制。 2. USDe是一种代币化的对冲基金产品。 Ethena通过所谓的“稳定币”筹集资金，将其部署到指数套利和算法交易策略中，并对结果基金进行代币化。然后可以将该代币存入交易所以赚取收益。 3. USDe与诸如 BlackRock BUIDL和Franklin Templeton BENJI等产品根本不同，这些产品是低风险特征的代币化货币市场基金。 相反，USDe嵌入了对冲基金级别的风险。这种差异是结构性的，而不是表面的。 4. Binance用户被鼓励将USDT和USDC转换为USDe以赚取有吸引力的收益，而没有充分强调潜在风险。从用户的角度来看，使用USDe进行交易与使用传统稳定币没有区别——而实际风险特征则高得多。 5. 随着用户进一步加大风险： •将USDT/USDC转换为USDe， •使用USDe作为抵押品借入USDT， •将借入的USDT转换回USDe， •并重复这一循环。 这种杠杆循环产生了24%、36%甚至70%以上的虚假年收益率，广泛被视为“低风险”，仅仅因为它们是由一个主要平台提供的。系统性风险在全球加密市场迅速积累。 在这一点上，即使是小的市场冲击也足以引发崩溃。 当波动性袭来时，USDe迅速脱钩。随之而来的级联清算，以及围绕WETH和BNSOL等资产的风险管理弱点进一步加剧了崩盘。一些代币短暂交易接近零。 对全球用户和公司（包括OKX客户）的损害是严重的，恢复将需要时间。 ⸻ 这为什么重要 我在讨论根本原因，而不是指责或攻击Binance。公开讨论系统性风险有时会让人感到不舒服，但如果行业要负责任地成熟，这是必要的。 我预计在不久的将来，可能会有大量针对OKX的错误信息和协调的FUD。即便如此，诚实地谈论系统性风险是正确的做法——我们将继续这样做。 作为全球最大的交易平台，Binance作为行业领导者，拥有超大的影响力和相应的责任。对加密货币的长期信任不能建立在短期收益游戏、过度杠杆或模糊风险的营销实践之上。 行业需要优先考虑市场稳定性、透明度和负责任创新的领导者，而不是将批评视为敌意的赢家通吃心态。 加密货币仍处于早期阶段。 我们今天选择正常化的东西将决定这个行业是否能赢得持久的信任——或者再次重蹈覆辙。